电子行业光学系列报告之二：从华为P30系列新机看，手机摄像头还能走多远？-20190407-国金证券-18页_2mb

电子行业研究总结

核心内容

本报告围绕2019年电子行业，特别是智能手机摄像头产业链的创新趋势和投资机会进行分析。核心观点包括：

• 智能手机出货量将在2019年见底，Q4有望迎来拐点，5G换机潮将开启。
• 手机摄像头是智能手机创新最快的领域，2019-2020年三摄、潜望式摄像头、7P镜头、40M以上像素镜头是重要看点。
• 长期来看，TOF、玻塑混合镜头、屏下摄像头、液体镜头等技术有望成为主流创新方向。

主要观点

1. 智能手机出货量趋势

• 智能手机行业进入成熟期，2019年出货量将见底，Q4有望迎来拐点，2020年预计恢复增长。
• 5G手机将推动新一轮换机周期，但初期价格较高，可能抑制换机速度。
• 智能手机在物联网时代将作为智能硬件的控制中枢，未来出货量可能呈现曲折上升趋势。

2. 摄像头创新趋势

• 光学变焦：2019年潜望式长焦摄像头成为主流，实现5倍光学变焦、10倍混合变焦、50倍数码变焦。
• RYYB传感器：提升进光量，改善暗光拍摄能力，华为已率先应用。
• TOF镜头：2020年有望成为智能手机标配，支持AR/MR眼镜的发展。
• 7P镜头：2019年旗舰机中快速渗透，提升摄像头ASP。
• 40M以上像素镜头：2019年旗舰机将普遍采用，预计全年主摄中40M以上占比提升。

3. 摄像头未来创新方向

• TOF：2020年可能成为安卓手机的前置摄像头解决方案。
• 玻塑混合镜头：解决手机厚度瓶颈，未来有望在高端旗舰机中普及。
• 屏下摄像头：OLED屏+屏下摄像头是主要方向，需平衡透光率与显示质量。
• 液体镜头：具备快速对焦和高成片率优势，但短期内仍为概念性产品。

关键信息

行业现状

• 智能手机渗透率已达77.8%，行业进入成熟期。
• 2018年双摄渗透率提升至40%，但中低端机型拉低摄像头ASP。
• 2019年三摄智能手机出货量预计达到1.85亿台，渗透率约为13.4%。

投资逻辑

• 5G换机潮将带动智能手机出货量回升。
• 摄像头是智能手机创新的主要方向，尤其是高端机型。
• 2019年将是摄像头创新大年，三摄、潜望式镜头、7P镜头、TOF镜头等将推动行业增长。

投资建议

• 舜宇光学科技：手机镜头出货量增长快，产品结构持续优化，推荐关注。
• 韦尔股份：收购豪威后，感光芯片业务将迎来增长，受益于三摄、四摄渗透。
• 欧菲光、丘钛科技：受益于摄像头模组高端化趋势。
• 水晶光电：全球最大的红外滤光片供应商，受益于三摄、四摄需求增长。

风险提示

• 三摄、潜望式摄像头渗透率不及预期。
• 高端智能手机销量不及预期。
• 生产线良率爬坡不及预期。
• 人民币汇率大幅波动。

行业与公司估值

• 舜宇光学科技：市值933.74亿元，2019年净利润预计32.15亿元，PE为29.0倍。
• 韦尔股份：市值261.12亿元，2019年净利润预计1.39亿元，PE未提供。
• 欧菲光：市值420.49亿元，2019年净利润预计27.00亿元，PE为15.6倍。
• 丘钛科技：市值80.56亿元，2019年净利润预计3.42亿元，PE为23.6倍。
• 水晶光电：市值127.78亿元，2019年净利润预计5.17亿元，PE为24.7倍。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%。

投资逻辑总结

• 摄像头创新是推动智能手机行业增长的重要因素。
• 5G换机潮将带动高端旗舰机销量增长，推动摄像头技术升级。
• TOF、玻塑混合镜头、屏下摄像头、液体镜头等技术将推动行业长期发展。
• 行业集中度提升，头部企业将受益于技术升级和需求增长。

摄像头产业链格局

• CMOS：索尼、三星、豪威科技为主要供应商，毛利率45%-50%。
• 光学镜头：大立光、舜宇光学科技等，毛利率接近70%。
• 摄像头模组：舜宇光学科技、欧菲光、丘钛科技等，毛利率约10%-12%。
• 红外滤光片：水晶光电、欧菲科技等，毛利率约35%。

附录：相关报告

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特别声明

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