银行业：银行股绝地反击的历史印鉴-20200305-安信证券-16页_778kb

报告摘要

银行股绝地反击的历史印鉴总结

核心内容概述

本文回顾了2010年以来我国银行股在经济下行周期中的七次阶段行情，分析了银行股反弹的背景动因，主要从宏观经济、中观行业及交易因素三个维度展开。通过对比银行板块与沪深300、创业板等市场的表现，揭示了银行股在特定经济与政策环境下具备的阶段性超额收益能力。

主要观点

银行股在经济下行周期中，往往能出现阶段性反弹，尤其是在政策宽松、估值修复、净息差改善等条件下。
银行股的反弹与宏观经济环境密切相关，特别是PMI、信贷增速、CPI与PPI等指标的变化。
房地产和基建政策对银行股表现有显著影响，政策宽松期通常伴随银行股的上涨。
交易层面，银行板块的PB估值、与创业板的估值差、股息率与无风险收益率的对比，是影响其表现的重要因素。

关键信息

一、宏观经济表现

行情区间	银行（申万）累计涨幅	PMI表现	信贷增速表现	CPI表现	PPI表现
2010-12-28~2011-4-15	19.0%	高位下行区间阶段性反弹	高位下行	高位上行	高位上行
2012-9-26~2013-2-4	59.0%	从荣枯线以下重回线上并企稳	高位回落	企稳回升	触底反弹
2013-7-29~2013-9-12	25.3%	强劲上行	企稳	窄幅回升	弹升
2014-10-27~2015-1-16	66.5%	持续向下并跌破荣枯线	触底回升	窄幅下行	下行
2017-5-5~2018-2-5	35.6%	前期波动向上，后半段回落至荣枯线附近	企稳回升	平稳	高位震荡
2018-7-2~2018-11-2	13.4%	持续向下逼近荣枯线	企稳回升	企稳回升	下行
2019-9-2~2019-11-8	9.9%	荣枯线下小幅反弹	企稳	上升中继	即将触底

二、中观行业分析

房地产行业

银行股反弹时，房地产行业表现多为同步或领先启动。
2010-2013年房地产政策持续收紧，2012年下半年开始部分区域房价小周期上涨。
2014年9月30日房地产政策宽松重启，二套房认定标准放宽。
2016年9月30日后进入紧缩周期，2018年10月政策略有松动，但2019年4月重新收紧。
2019年房地产政策边际放松，部分城市放松限购，银行股在政策宽松期出现反弹。

基建行业

基建投资在2012年开启新一轮逆周期调控，推动银行股上涨。
2014年9月30日房地产宽松重启，基建投资同步跟进。
2017年7月政治局会议提出“六稳”及加大基建补短板力度。
2018年9月提前下达1.29万亿专项债，扩大资本金使用范围。
2019年基建投资加码，推动银行股反弹。

三、交易因素分析

银行板块PB估值

银行股反弹时，PB估值多处于历史底部。
估值修复是银行股反弹的重要驱动力。

银行板块与创业板估值差

行情区间	启动时创业板与银行PE估值差	备注
2010-12-28~2011-4-15	创业板估值是银行的8倍	创业板估值显著高于银行板块
2012-9-26~2013-2-4	创业板估值是银行的6.6倍	创业板估值优势缩小
2013-7-29~2013-9-12	创业板估值是银行的10.8倍	创业板估值优势扩大
2014-10-27~2015-1-16	创业板估值是银行的12.5倍	创业板估值优势进一步扩大
2017-5-5~2018-2-5	创业板估值是银行的6.1倍	估值差缩小，市场偏好回归
2018-7-2~2018-11-2	创业板估值是银行的6.5倍	估值差维持在较低水平
2019-9-2~2019-11-8	创业板估值是银行的8.3倍	估值差有所扩大

银行股息率与无风险收益率对比

行情区间	启动时银行股息率与10年期国债收益率差值	备注
2010-12-28~2011-4-15	-145 bp	股息率低于无风险收益率
2012-9-26~2013-2-4	165 bp	股息率显著高于无风险收益率
2013-7-29~2013-9-12	170 bp	股息率继续高于无风险收益率
2014-10-27~2015-1-16	80 bp	股息率略高于无风险收益率
2017-5-5~2018-2-5	30 bp	股息率接近无风险收益率
2018-7-2~2018-11-2	25 bp	股息率略高于无风险收益率
2019-9-2~2019-11-8	65 bp	股息率略高于无风险收益率
当前时点	110 bp	股息率显著高于无风险收益率

四、净息差变化

银行股反弹期通常伴随净息差的改善或企稳。
2010-2011年净息差上行。
2012-2013年净息差下行。
2013-2015年净息差企稳或高位震荡。
2017-2018年净息差触底回升。
2018-2019年净息差上行。
2019年净息差下行。

总结

银行股在经济下行周期中多次出现阶段性反弹，主要受宏观经济政策、行业周期及交易因素共同影响。在PMI、信贷增速、CPI与PPI等指标改善或企稳时，银行股往往表现出相对收益优势。房地产和基建政策宽松期，银行股表现通常较好。此外，银行板块的PB估值处于历史底部、与创业板的估值差扩大、股息率高于无风险收益率等交易因素，也是银行股反弹的重要推手。

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