20160926-安信证券-历史回溯之中国未有之变_2008-2015_28页_778kb
报告摘要
中国2008-2015年经济与政策演变总结
核心内容概述
2008年至2015年是中国经济在内外夹击下经历的一段重要转型期。这段时期内，政策刺激与经济规律之间发生了激烈的对抗，最终经济规律占据上风。GDP增速和10年国债收益率均表现出逐渐下行的趋势，反映出中国经济进入长周期下行阶段。同时，期间经历了多轮泡沫的形成、破裂与再形成，以及货币政策的多次调整。
主要观点与关键信息
2008年：内外夹击
- 经济背景：2008年次贷危机冲击全球，中国经济增速从15%骤降至7.1%，CPI同比增速也从8.7%回落至2.6%。
- 政策反应：政府迅速转向宽松政策，2008年底推出4万亿财政刺激计划。
- 大类资产表现：股市、商品价格指数等风险资产大幅下跌，10年国债收益率下降。
2009年：立竿见影
- 政策效果：4万亿政策推动GDP增速回升至11.9%，成为当年经济复苏的重要推动力。
- 债务增长：全社会负债同比增速达到29.6%，接近历史高点。
- 泡沫浮现：各类资产价格反弹，但盈利未能跟上，泡沫初现。
2010年：政策收紧
- 经济过热：CPI同比增速上升至4%，经济增速达到12.2%。
- 政策调整：央行开始加息和提高存款准备金率，财政政策也趋于收敛。
- 泡沫破裂：股市、商品价格指数等资产价格回落，10年国债收益率回升。
2011年：全面塌陷
- 经济降温：GDP增速跌破9%，CPI同比增速回落至略高于4%。
- 资产全面下滑：各类资产价格普遍下跌，人民币首次面临贬值压力。
- 人口抚养比：2010年中国人口抚养比触底，预示潜在经济增速开始下降。
2012年：非标暴起
- 政策转向：货币政策宽松，非标融资暴涨，主要流入房地产和地方政府。
- 经济企稳：三季度经济增速回升，四季度泡沫再次浮现。
- 政策应对：2013年3月出台8号文，开始压制非标泡沫。
2013年：钱荒之辨
- 泡沫破裂：非标融资泡沫破裂，引发钱荒。
- 政策托底：政府首次明确“合理区间”，实施政策托底。
- 资产表现：股市、商品价格指数等资产价格在政策宽松下有所反弹。
2014年：二次衰退
- 经济再度下滑：GDP增速降至7.1%，进入二次衰退。
- 政策托底：央行重启降息，财政政策也有所宽松。
- 资产表现：股市开启牛市，但缺乏基本面支撑；商品价格指数下跌。
2015年：重走老路
- 股市泡沫破裂：2015年6月股市泡沫破裂，政策转向财政刺激。
- 财政刺激：财政支出增速远超预算目标，但效果不佳。
- 政策收敛：2016年3月政策再次收紧，应对通胀压力。
关键经济指标
| 年份 | GDP同比 | CPI同比 | 总负债同比 | 货币供给同比 | 货币供需缺口 | 财政支出同比 | 工业企业利润同比 | 投资同比 | 消费同比 | 净出口/GDP |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008 | 9.7% | 5.9% | 14.6% | 19.4% | -4.8% | 25.4% | 12.5% | 26.6% | 21.6% | 7.6% |
| 2009 | 9.4% | -0.7% | 29.6% | 25.7% | 3.9% | 21.2% | 13.0% | 30.4% | 15.5% | 4.3% |
| 2010 | 10.6% | 3.3% | 26.5% | 17.7% | 8.8% | 17.4% | 53.6% | 24.5% | 18.4% | 3.7% |
| 2011 | 9.5% | 5.4% | 21.2% | 18.0% | 3.2% | 21.2% | 15.7% | 23.8% | 17.1% | -11.2% |
| 2012 | 7.7% | 2.5% | 22.8% | 16.4% | 6.4% | 3.6% | 0.8% | 23.8% | 17.1% | -11.2% |
| 2013 | 7.7% | 3.2% | 17.6% | 16.6% | 1.0% | 12.4% | 13.1% | 18.4% | 17.1% | -11.2% |
| 2014 | 7.4% | 2.0% | 15.4% | 15.3% | -0.1% | 11.9% | 3.0% | 18.4% | 17.1% | -11.2% |
| 2015 | 7.0% | 1.9% | 15.8% | 15.3% | 0.5% | 15.8% | -1.8% | 18.4% | 17.1% | -11.2% |
风险提示
- 有重要因素未列入分析框架，如人口结构变化、全球化影响等。
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图表目录
- 图1：三驾马车
- 图2：期限利差与信用利差
- 图3：期限利差
- 图4：信用利差
- 图5：CPI同比
- 图6：上证综指2010年走势
- 图7：南华综合指数2010年走势
- 图8：商品房销售价格指数2010年走势
- 图9：10年国债收益率和期限利差2010年走势
- 图10：上证综指2011年走势
- 图11：南华综合指数2011年走势
- 图12：百城房价2011年走势
- 图13：10年国债收益率和期限利差2011年走势
- 图14：全球人口抚养比
- 图15：中国人口抚养比
- 图16：百城房价2012年走势
- 图17：上证综指2012年走势
- 图18：上证综指2012年走势
- 图19：10年国债收益率和期限利差2012年走势
- 图20：10年国债收益率和期限利差2013年走势
- 图21：上证综指2013年走势
- 图22：南华综合指数2013年走势
- 图23：百城房价2013年走势
- 图24：2014年下半年财政失速
- 图25：10年国债收益率和期限利差2014年走势
- 图26：上证综指2014年走势
- 图27：南华综合指数2014年走势
- 图28：百城房价2013年走势
- 图29：货币供需
- 图30：上证综指
- 图31：10年国债收益率和期限利差走势
- 图32：CHN
总结
这段历史展现了政策刺激与经济规律之间的较量，最终经济规律占优。GDP增速和10年国债收益率均表现出下行趋势，反映长周期的下行阶段。泡沫的形成与破裂是经济周期的一部分，而政策的多次调整也未能有效扭转趋势。整体来看，经济的可持续增长需要更深层次的结构性改革和合理的政策配合。
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