人力资源服务行业系列报告：循迹历史，拥抱灵活用工赛道红利，规模与技术是未来竞争核心-20200305-东兴证券-22页_1mb

循迹历史：拥抱灵活用工赛道红利，规模与技术是未来竞争核心

核心内容

本报告分析了我国灵活用工行业的发展背景、全球发展经验及未来趋势，认为我国灵活用工行业正迎来爆发期，并将比欧美发展更快。报告指出，随着经济增速放缓、产业结构调整、劳动力短缺以及技术进步，灵活用工将成为人力资源服务行业的重要增长点。同时，通过并购扩张与技术积累，企业可以快速提升规模与竞争力，实现行业领先地位。

主要观点

• 经济与社会因素：经济承压与产业结构变化促使企业寻求灵活用工以降低成本与风险，同时劳动力紧缺和青年就业观念转变推动灵活用工需求上升。
• 政策支持：各国通过立法推动灵活用工合法化，中国亦出台多项政策支持人力资源服务业发展，包括《人力资源服务业发展行动计划》等。
• 技术驱动：互联网、AI、大数据等技术推动灵活用工行业效率提升，成为企业核心竞争力的重要组成部分。
• 全球经验借鉴：全球三大人服企业（Adecco、Randstad、Manpower）均通过并购扩张与技术积累实现全球布局与行业领先地位。
• 行业前景：我国灵活用工市场渗透率低，市场空间广阔，预计到2025年市场规模将达2000亿元，未来5-10年增速有望维持在20%以上。
• 国内企业对比：科锐国际、人瑞人才、万宝盛华在不同维度上各有优势，技术、营收增速、客户资源、候选人储备、业务覆盖是主要对比维度。

关键信息

全球灵活用工发展概况

• 市场规模：2016年全球人力资源服务市场规模达4910亿欧元，其中灵活用工占比71%。
• 行业龙头：全球前十大人力资源服务公司中有6家以灵活用工为主业，Adecco、Randstad、Manpower为行业前三。
• 行业趋势：灵活用工行业具有抗周期特性，在经济低迷期仍能保持增长，行业集中度持续提升。

企业成长路径分析

• Adecco：通过强强联合和关键并购（如Olsten Staffing）实现全球扩张，成为行业龙头。
• Randstad：凭借先发优势与持续并购（如Vedior、Monster）实现全球布局，2016年成为全球第二大人力资源服务公司。
• Manpower：依靠先发优势实现全球化，后通过技术研发与并购重回行业第一。

我国灵活用工行业现状

• 市场渗透率：我国灵活用工渗透率约1%，远低于欧美日（10%、4%、3%）。
• 市场规模：2018年我国灵活用工市场规模约600亿元，预计到2025年将达2000亿元。
• 行业集中度：国内3.57万家人力资源服务机构中，三家上市公司市场份额均不足1%，行业整合空间大。
• 政策支持：国家出台多项政策推动灵活用工发展，如《人力资源服务业发展行动计划》。

国内主要上市公司对比分析

投资建议

• 科锐国际：具备全球化布局、全产业链服务、大量候选人储备及技术能力，业绩持续高速增长，推荐。
• 人瑞人才：具有IT基因，技术优势明显，营收高速增长，未来有望受益于新经济客户扩张，未评级。
• 万宝盛华：依托母公司品牌，拥有大量优质客户，客户议价能力强，但区域覆盖与候选人储备略逊于其他两家，未评级。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致企业用工需求减少，影响行业增长。
• 政策变化：可能对灵活用工行业产生影响，需关注政策动向。

未来展望

我国灵活用工行业将在未来3-5年迎来爆发，预计到2025年市场规模将达2000亿元。随着技术进步、政策支持与市场需求增长，行业集中度将提升，龙头企业将受益。技术积累与并购扩张是企业实现增长的关键路径，国内企业应借鉴国际经验，加强技术研发与业务整合，提升竞争力。