20181212-莫尼塔投资-11月货币金融数据点评_当宽信用受困于调结构_4页_658kb

当宽信用受困于调结构：11月货币金融数据点评总结

核心内容

2023年11月，中国货币金融数据呈现出结构性扩张的特点，整体信用扩张仍显乏力，但部分领域出现积极信号。报告指出，当前宽信用更多依赖于供给端的结构调整，而非需求端的有效修复。

主要观点

1. 社融数据超预期，但增速放缓

• 新增社融：11月新增社融1.52万亿元，高于市场预期和季节性规律。
• 社融余额增速：由10.2%降至9.9%，显示信用扩张动能减弱。
• 结构变化：
  • 表内信贷：同比大幅增加，主要受益于工作日天数增加和银行放贷节奏加快。
  • 表外融资：降幅收窄，与金融监管压力暂缓及年末信托贷款回升有关。
  • 直接融资：环比倍增，主要由信用债融资修复推动，地方债供给压力下降，民企融资政策有所松绑。

2. 人民币贷款扩张提速但结构不佳

• 新增人民币贷款：1.25万亿元，同比增加1300亿元。
• 信贷结构：
  • 票据融资：继续高增，显示银行信贷支持实体经济力度不足。
  • 企业贷款：中长期贷款有所回升，但整体仍显乏力，反映民企融资需求与银行风险偏好错配。
  • 居民贷款：短期和中长期贷款均同比多增，消费贷需求持续旺盛，但楼市降温对房贷仍有影响。
• 非银贷款：多增，显示民企纾困政策初见成效，同时股市回稳也起到一定作用。

3. 货币扩张维持低迷

• 新增人民币存款：9507亿元，同比少增6000余亿元，财政投放提速是主要原因。
• 居民存款：同比多增5951亿元，明显强于季节性规律。
• 企业存款：同比多增154亿元。
• 财政存款：同比多增6265亿元，反映减税政策加速落地和财政支出节奏加快。
• M1与M2增速：M1同比降至1.5%，M2同比持平于8.0%，广义货币增速维持低位但止跌。

关键信息

• 信用扩张乏力：整体信用扩张仍显不足，主要受制于融资需求未实质性修复。
• 结构性特征明显：表内信贷替代表外融资，地方债与信用债呈现“跷跷板”效应。
• 政策导向：财政金融的定向举措（如民企纾困、非对称减税、专项债扩容）成为当前推动信用扩张的关键。
• 传导不畅：宽货币向宽信用传导仍不顺畅，金融强监管与债务严问责背景下，需更注重微观行为引导。
• 降准必要性：释放“长钱”仍有必要，但降息在信用分层市场中可能效果有限。

后续展望

• 政策预期：需期待更多定向财政金融政策，尤其是针对民企和地方融资的支持措施。
• 银行与地方政府行为：微观层面的行为引导是解决信用扩张困局的核心。
• 市场影响：当前市场对降息的期待可能需理性看待，政策效果受限于信用分层和传导机制。

附注

• 本报告由莫尼塔研究部发布，作者包括钟正生、李蕙荃。
• 报告内容仅供内部参考，不构成投资建议，亦不承担法律责任。
• 报告中涉及的图表和数据来源为Wind和莫尼塔研究。