20180603-莫尼塔投资-债券周报_信用分层何解__6页_722kb

信用分层何解？总结

核心内容

本文围绕当前债券市场波动与信用风险加剧展开分析，探讨了信用分层问题的成因及政策应对思路。主要聚焦于近期信用违约事件频发、市场担忧情绪上升、政策调控措施以及信用分层的解决路径。

主要观点

• 债市波动特征：本周债券市场整体窄幅波动，低评级信用债持续下跌，中高评级与利率债收益率震荡，国债期货先涨后跌，短端利率回调，导致期限利差压缩，隐含税率下降。
• 波动驱动因素：主要由海外风险事件（如意大利政局动荡、美国加征关税）引发的避险情绪升温，以及国内经济数据强于预期、资金面收紧、降准预期升温等多重因素共同作用。
• 信用风险变化：近期信用违约事件主要集中在民企与上市公司，相比以往的国企违约和短融、私募债违约，信用风险更易扩散，社会影响更大。
• 信用风险成因：信用风险的加剧主要源于融资收缩，尤其是表外融资显著减少，而非企业盈利恶化。企业财务费用占比较低，盈利状况良好。
• 政策应对措施：央行近期扩大MLF担保品范围，包括AA级及以上的小微企业、绿色和“三农”金融债券，以及优质小微企业贷款，旨在缓解抵押品不足问题，引导信贷资源向民企与中小企业倾斜，体现政策维稳意图。
• 信用分层解决路径：长期依赖改革，中期需加强定向信贷调控，短期则考验监管政策的定力。需通过财政纪律整肃、信用评估完善、市场化发行机制丰富（如ABS）等手段缓解融资供需错配问题。

关键信息

债市表现

• 本周低评级信用债持续下跌，中高评级与利率债收益率震荡。
• 国债期货先扬后抑，短端利率回调导致期限利差压缩。
• 市场对信用违约风险的担忧增强，降准预期升温。

信用违约潮特征

• 违约数量与金额：年初以来已有21支信用债违约，违约金额超200亿元。
• 违约主体变化：从国企为主转向民企与上市公司为主。
• 债券类型变化：从以短融和私募债为主转向公司债违约增多。
• 违约率并非最高：尽管违约数量增加，但违约率仍低于历史峰值。

融资收缩影响

• 表外融资收缩：委托贷款与信托贷款大幅负增，对信用资质恶化影响显著。
• 净融资分化：高评级信用债净融资仍在扩张，低评级净融资持续下降，两者裂口明显放大。
• 信用利差走扩：近两周低评级信用利差走扩幅度显著，反映信用分层加剧。

政策调控方向

• MLF担保品扩容：央行扩大MLF担保品范围，优先接受小微企业、绿色经济相关债券，旨在缓解市场对信用风险的担忧。
• 定向信贷调控：包括定向降准、置换降准等措施，均体现对小微、“三农”等领域的支持。
• 政策维稳意图：通过政策工具缓解市场压力，防止信用风险进一步蔓延。

结论与展望

信用分层问题的解决需要多维度政策配合。短期内，监管政策的定力和流动性支持至关重要；中期，定向信贷调控将发挥关键作用；长期则需依靠市场化机制和制度性改革。若信用风险进一步蔓延，可能对金融体系稳定性构成威胁，需持续关注政策动向及市场反应。