20180701-天风证券-阳谷华泰-300121.SZ-18H1业绩符合预期_处在高景气周期中的成长企业_3页_486kb

阳谷华泰（300121）总结

核心内容概述

阳谷华泰是一家处于橡胶助剂行业高景气周期中的成长型企业，2018年上半年业绩符合预期，预计实现净利润2.06-2.31亿元，同比增长155%-185%。公司业务规模持续扩大，部分新产能释放，以及非经常性损益贡献，是业绩增长的主要原因。公司作为行业龙头，具备较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司业绩增长显著，主要得益于新产能释放和非经常性损益，同时符合市场预期。
• 行业景气度：橡胶助剂行业需求稳定增长，环保政策推动供给收缩，行业整体处于高景气周期。
• 价格走势：2018年第二季度主要产品价格小幅回落，但预计下半年随着轮胎行业旺季来临及客户扩产，助剂价格将再次上行。
• 成长性：公司计划在2018-2019年持续推进多个新项目，包括2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS，将进一步提升市场份额。
• 盈利预测：公司未来三年（2018-2020）的盈利预测分别为4.1/5.3/6.6亿元，EPS分别为1.10/1.40/1.77元，市盈率逐步下降，显示估值合理化趋势。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，目标价为18.6元，认为公司具备较强的业绩弹性和成长空间。

关键信息

2018H1业绩亮点

• 净利润预计为2.06-2.31亿元，同比增长155%-185%。
• 主要增长原因包括新产能释放和非经常性损益贡献约1100万元。

产品价格趋势

• 2018年第二季度防焦剂、促进剂NS、CBS均价分别环比下降4.9%、3.4%、7.0%。
• 下半年预计随着轮胎行业旺季来临及重要客户玲珑轮胎扩产，助剂价格有望回升。

扩产计划

• 2017年完成配股募资，建设2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。
• 不溶性硫磺产品国内进口依赖度高，公司掌握连续法工艺，具备进口替代潜力。

盈利能力

• 毛利率从2016年的28.28%提升至2018E的35.81%，净利率从12.64%提升至18.80%。
• ROE从24.02%提升至32.89%，ROIC从23.47%提升至37.77%，盈利能力持续增强。

财务指标

• 营收增长显著，2018E预计达22.02亿元，同比增长34.47%。
• 资产负债率从2016年的53.77%下降至2018E的40.57%，财务结构逐步优化。
• 流动比率和速动比率提升，显示短期偿债能力增强。

估值情况

• 市盈率从2016年的33.57下降至2018E的12.71，市净率从8.06下降至4.18，市销率从4.24下降至2.39，EV/EBITDA从19.93下降至9.15，估值逐步走低。

风险提示

• 配股项目投产低于预期
• 助剂价格大幅下滑

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力，未来三年业绩有望持续增长，目标价为18.6元。投资者可关注其在橡胶助剂行业的领先地位及持续扩产带来的增长潜力。

财务预测摘要

相关报告

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• 《阳谷华泰-年报点评报告:18Q1业绩超预期，景气向好叠加成长性，公司18年看点足》2018-04-03
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