20171119-天风证券-电子制造行业点评_一周半导体动向_半导体行业属性和投资阶段分析_4页_486kb

电子制造行业总结：半导体动向与投资分析

核心内容

半导体行业是一个兼具成长与周期属性的大行业，其未来十年的发展核心变量是中国。随着中国在资本和人才方面的投入增加，半导体资源正向中国大陆集中，推动了生产力和生产关系的改善。在此背景下，龙头公司的崛起成为必然趋势。

主要观点

1. 长期确定性趋势不变，龙头公司崛起路径清晰

• 半导体行业在全球范围内具有重要地位，兼具成长性和周期性。
• 中国成为推动行业发展的关键变量，资本和人才是行业生产力的关键。
• 未来十年，中国半导体产业的崛起将伴随龙头公司的成长。
• 二级市场上的股价表现分为三个阶段：估值拔升、业绩兑现、资本带来公司结构改善。
• 当前处于估值拔升的初级阶段，长期趋势可带来稳定回报。

2. 需求与供给的共振

• 买入半导体股票的最佳时机是需求与供给产生共振，推动内生增长。
• 技术迭代（如摩尔定律）与新应用需求周期的契合，可产生戴维斯双击效应。
• 例如，Intel与PC机的结合在90年代推动了股价的大幅上涨。

3. 硅周期的重复

• 半导体行业具有周期属性，由制造端产能紧张导致元器件价格上涨。
• 经济衰退时，需求下降，价格回落，厂商不盈利，关闭Fab厂为常见应对措施。
• 经济复苏时，供给不足推动价格上涨，行业进入上升轨道。
• 以2010年为例，DRAM和Nor Flash价格上涨带动了相关公司股价回升。

4. 穿越硅周期的模拟行业

• 模拟芯片行业对硅周期的依赖较低，具有较强的抗周期能力。
• 原因包括：
  • 产品差异化显著
  • 设计依赖人力，人才壁垒高
  • 产品黏性强，替代成本高
  • 标准化程度低，不会因摩尔定律而过时
• 模拟芯片公司通常具有较低波动率和稳健增长的回报。

关键信息

投资建议

重点关注以下公司：

• ASM Pacific（H）
• 中芯国际（H）
• 圣邦股份
• 华天科技
• 长电科技
• 北方华创
• 纳思达
• 中颖电子
• 全志科技
• 捷捷微电
• 长川科技
• 江丰电子
• 雅克科技

风险提示

• 半导体行业发展不及预期

一周半导体新闻点评

1. 明年下半年DRAM涨势将止步

• DRAM价格上涨导致下游应用端利润压缩，部分市场开始减少搭载量。
• 新产能增加将引发价格战，预计2019年DRAM产值将衰退25.9%。
• 点评：硅周期典型产品，供需关系决定价格，未来价格反转可能性大。

2. 兆易创新NOR Flash新增产能明年启动

• 兆易创新获得中芯国际产能支持，预计2020年第一季度新增产能。
• 台湾主要供应商旺宏、华邦电等也将同步增产，可能引发NOR Flash价格战。
• 点评：大陆企业崛起重塑行业格局，价格由供需决定。

3. 2019年iPhone配备前后两个3D传感器

• 苹果计划在2019年iPhone中配备前后两个3D传感器，提升AR设备能力。
• 后置传感器采用“飞行时间”技术，增强深度信息采集能力。
• 点评：看好产业链公司ASM Pacific，受益于半导体周期复苏与苹果更新设备的双重共振。

投资评级

声明与免责

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资料来源

• 贝格数据
• 集微网
• 新浪科技

报告日期

2017年11月19日