20181119-申万宏源-军工海外映射系列之二_研发+并购铸就洛克希德•马丁军工帝国_国内军机龙头爆发可期_26页_2mb

报告摘要

洛克希德·马丁成长路径与国内军工投资机会分析总结

核心内容概述

本报告通过对洛克希德·马丁（Lockheed Martin）公司的发展历程进行梳理，分析其在内部研发、产品谱系化和外延并购方面的成功经验，并以此为参照，评估中国军工企业的发展潜力和投资机会。

洛克希德·马丁自1995年成立以来，通过不断并购和自主研发，成长为全球最大的综合防务供应商之一，其核心业务覆盖航空、航天、电子、信息技术和导弹五大板块，2017年营收突破500亿美元，成为全球军工龙头。报告指出，中国军工企业在军机产业链整合、自主研发和科研院所改制方面具有显著的提升空间，有望复制洛马的成功路径。

主要观点

研发体系成熟
洛克希德·马丁拥有完善的两级研发体系，包括总部级别的创新中心和子公司级别的臭鼬工厂等研究机构，保障了其在军用航空航天技术上的领先地位。研发资金主要来源于政府拨款，保障了产品研发进度和质量。
产品谱系化发展
公司在战斗机、直升机、导弹等领域实现产品谱系化，覆盖美国五大武装力量，提升了市场覆盖能力和盈利稳定性。例如，F-35战斗机项目中标后，航空板块营收复合增长率接近15%，成为公司业绩增长的重要引擎。
并购推动业务整合
洛克希德·马丁通过两轮并购，逐步确立其在全球军工领域的龙头地位。第一轮并购F-16项目，补全战斗机产品线；第二轮并购马丁公司，拓展航天业务；2015年并购西科斯基公司，实现航空业务全覆盖。
国内军工发展潜力
中国军机数量、代次和结构与美国相比仍有较大差距，市场空间广阔。国内主机厂如中航沈飞、中直股份、中航飞机通过资产注入和研发投入，正逐步增强其技术实力和盈利能力。
科研院所改制提升军工投资信心
军工科研院所改制进程加快，优质科研资产有望注入上市公司，提升其研发能力和业绩表现。这将有助于打破“厂所分离”的局面，推动军工行业整体发展。

关键信息

洛克希德·马丁成长路径
公司经历四个阶段发展，通过并购、研发和产品谱系化，逐步成长为全球军工龙头。其营收和利润均实现持续增长，尤其是F-35项目带来的业绩提升。
研发体系与资金来源
洛克希德·马丁的研发布局分为三阶段：当前阶段（Current）、下一代（Next Gen）和下一代之后（Gen After Next），满足不同项目需求。研发资金主要来自政府拨款，占营收比例较高。
产品覆盖与市场拓展
公司产品覆盖战斗机、直升机、导弹、卫星等多个领域，形成完整的产业链布局。F-35项目为公司带来持续的营收增长，且国际市场成为重要增长点。
国内军工企业整合
中航沈飞、中直股份、中航飞机通过资产注入，提升其在军机总装、直升机、飞机零部件等领域的竞争力。2017年，中航飞机和中直股份的预收账款显著增长，带动营收提升。
科研院所改制预期
军工科研院所改制取得实质性进展，首批41家研究所转制为企业。这将为军工上市公司带来更多的优质资产注入，提升其业绩和市场竞争力。

重点推荐标的

证券代码	证券简称	2018/11/16收盘价(元)	2018E EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018E PE	2019E PE	2020E PE	当前PB
600760.SH	中航沈飞*	34.53	0.65	0.86	1.13	53	40	30	6.5
600038.SH	中直股份*	37.63	0.88	1.11	1.42	43	34	26	3.0
000768.SZ	中航飞机*	15.50	0.20	0.26	0.34	77	59	46	2.7
002179.SZ	中航光电*	40.20	1.20	1.48	1.98	34	27	20	5.8
002013.SZ	中航机电*	8.19	0.27	0.31	0.37	31	26	22	3.3
600372.SH	中航电子	14.94	0.34	0.39	0.45	44	38	33	3.6
600893.SH	航发动力	24.20	0.54	0.65	0.79	44	37	31	2.1
600990.SH	四创电子*	38.29	1.57	1.96	2.49	24	20	15	2.9
600562.SH	国睿科技*	15.16	0.54	0.73	N.A.	28	21	N.A.	5.3