20220804-德邦证券-宏观专题_经济研究方法论系列之投资篇_24页_1mb

投资分析总结

核心内容

本报告是德邦宏观经济研究方法论系列的第四篇，聚焦于“三驾马车”之一的投资，分析了制造业投资、基建投资和房地产投资的主要影响因素及预测方法。通过多个指标和统计口径的变化，总结了投资对经济增长的重要作用及不同投资类型的特性。

主要观点

1. 投资的统计指标与口径

• 固定资本形成总额：基于GDP支出法核算，反映生产活动的最终成果。
• 固定资产投资额：基于月度全面调查，反映固定资产规模、结构和速度，是固定资本形成总额的重要基础资料。

两者在统计方法和内容上存在差异，包括土地购置费、旧建筑物购置费、旧设备购置费等未计入固定资本形成总额，但计入固定资产投资额。固定资本形成总额与固定资产投资完成额的比例逐年下降，但自2017年以来有所回升，达到88%。

关键信息

2. 制造业投资分析

• 主要构成：制造业投资占固定资产投资总额约31%，其中计算机通信和其他电子设备制造业、非金属矿物制品业占比最高。
• 驱动因素：
  • 企业利润：利润总额同比增速领先制造业投资累计同比增速约1年。
  • 融资环境：金融机构中长期贷款余额领先制造业投资约半年至一年，社融存量增速领先约一年半。
  • 设备更新周期：制造业设备更新周期约为3-4年，且每一轮周期时间有所延长。

3. 基建投资分析

• 主要构成：包括电力、热力、燃气及水的生产和供应业、交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业。2021年水利、环境和公共设施管理业占比接近50%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业占比下降至18.3%。
• 资金来源：
  • 预算内资金：主导基建增速，且是撬动社会资本的重要因素。
  • 自筹资金：占比最高，对基建投资影响最大。
  • 专项债：主要用于五大基建领域，2022年上半年专项债中投向五大基建领域的比重为65.3%。
• 逆周期性：基建投资具有明显的逆周期性，当经济下行时，基建投资往往回升。但近年来逆周期调节作用减弱，增速降至3%左右。
• 高频指标：石油沥青开工率、挖机工时等指标可作为基建投资的领先指标。

4. 房地产投资分析

• 主要构成：房地产投资占固定资产投资总额约24%，其中住宅占比超过70%。
• 驱动因素：
  • 施工面积：由新开工面积和竣工面积决定，新开工面积可通过挖机销量预判，竣工面积可通过玻璃产量预判。
  • 土地购置费：与商品房销售有直接关联，可通过土地成交价款进行预判，且自2011年起，土地成交价款领先土地购置费约1年。
  • PPI：反映建材价格变动，对房地产投资具有重要影响。
• 拟合模型：施工面积增速、PPI增速和土地购置费增速共同拟合房地产开发投资增速，解释力度达89%。

风险提示

• 疫情不确定性仍较高；
• 房地产企业投资意愿不强；
• 货币政策宽松程度不及预期。

投资意义

• 投资是近年来拉动经济增长的重要动力，2020年对GDP增长贡献率高达81.50%；
• 投资结构优化有助于经济高质量发展，十四五规划进一步强调投资对优化供给结构的关键作用；
• 不同类型投资具有不同的驱动因素和预测指标，需结合实际情况进行分析。

附录与图表说明

• 图表目录：包含多个图表，如固定资本形成与固定资产投资比重统计、制造业投资构成、基建投资构成、房地产投资构成、高频指标走势等，有助于直观理解各投资类型的变化趋势。
• 表格目录：包括专项债投向领域、财政资本性支出科目决算、土地出让支出情况等，提供了详细的分类和数据支持。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具有丰富的研究和实践经验。
• 研究助理：协助完成研究工作，支持数据收集与分析。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告的引用和转载需获得德邦证券研究所书面授权，并注明出处。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现20%以上、5%~20%、-5%~+5%、5%以下。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业回报高于、接近、低于基准指数10%以上。

总结

本报告系统地分析了我国投资的主要构成和影响因素，强调了制造业投资的市场化特征、基建投资的逆周期性以及房地产投资的经济带动作用。通过多种指标和统计方法，提供了对投资走势的预测思路和模型。同时，报告也提示了投资分析中需注意的潜在风险，为政策制定和市场投资提供了参考依据。