20210406-首创证券-牧原股份-002714.SZ-公司简评报告_出栏持续放量_以量补价业绩再度提振_4页_1mb

牧原股份（002714）投资分析总结

核心内容

牧原股份在2021年第一季度表现出强劲的生猪出栏增长和盈利能力提升，尽管面临猪价下行压力，但通过扩大出栏量实现了收入和利润的显著增长。

主要观点

• 出栏量持续增长：公司2021年3月生猪出栏量达283.3万头，为2020年3月以来的最高水平；1-3月累计出栏772万头，同比增长200%。
• 收入与利润增长显著：3月销售收入70.58亿元，同比增长108.75%；Q1公司预计实现归母净利润约73.8亿元，同比增长78.7%。
• 成本控制与盈利模式：公司育肥猪出栏均价估计为25.6元/kg，完全成本为15.4元/kg，肥猪头均盈利1122元，为利润主要来源；仔猪和种猪也贡献了可观利润。
• 行业地位与竞争优势：公司能繁母猪存栏增长，生物安全水平高，产能领先，成本控制优秀，龙头优势明显，具备长期投资价值。
• 盈利预测与估值：公司2020-2022年归母净利润预测分别为264.6亿元、320.5亿元、270.0亿元，EPS分别为12.00元/股、13.97元/股、11.77元/股，对应PE分别为8.8倍、7.5倍、8.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

出栏与销售数据

• 2021年3月：生猪出栏283.3万头，销售均价23.21元/kg，销售收入70.58亿元。
• 2021年Q1：累计出栏772万头，其中商品猪611.8万头，仔猪148.1万头，种猪12.0万头。
• 盈利贡献：育肥猪头均盈利1122元，贡献利润68.6亿元；仔猪头均盈利970元，贡献利润14.4亿元；种猪预计贡献利润2.5亿元。

财务表现

• 营收与净利润增长：Q1营收增长显著，净利润同比增长21.1%，但预计2022年净利润增速将有所放缓。
• 毛利率与净利率：Q1毛利率为42.0%，净利率为37.3%，盈利能力较强。
• ROE与ROIC：Q1 ROE为44.1%，ROIC为33.5%，显示公司资产使用效率较高。

资产与负债情况

• 资产总计：2021年Q1资产总计达89419.3亿元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：2021年Q1负债合计为58762.6亿元，资产负债率升至65.7%。
• 现金流状况：Q1经营活动现金流净额达36755.0亿元，显示公司运营能力较强。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：公司2021年PE为7.5倍，估值较低，具备投资吸引力。

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 猪价波动：生猪价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 疫情风险：非瘟疫情反复可能对养殖业造成冲击。
• 成本上升：饲料成本上涨可能增加公司运营压力。

结论

牧原股份凭借持续放量的生猪出栏和优秀的成本控制能力，在猪价下行周期中仍能实现盈利增长，展现出强大的市场竞争力和长期投资价值。公司未来有望进一步扩大市场份额，成长为综合性生猪养殖巨头。