20231116-首创证券-牧原股份-002714.SZ-公司简评报告_养殖成本优势显著_Q3环比扭亏为盈_3页_360kb

报告摘要

牧原股份（002714）简评报告总结

核心内容

牧原股份在2023年第三季度实现了扭亏为盈，得益于生猪价格回升及养殖成本的持续优化。公司整体经营状况有所改善，展现出良好的成长潜力，分析师赵瑞给予“增持”评级。

主要观点

业绩表现：公司2023年前三季度营业收入为829.69亿元，同比增长2.72%，但归母净利润为-18.42亿元，同比下降221.82%。其中，2023年第三季度营业收入为311亿元，同比下降14.81%，但归母净利润达到9.37亿元，同比下降88.57%，实现环比扭亏为盈。
盈利能力：公司三季度养殖板块盈利约14亿元，屠宰肉食板块亏损约2.5亿元，显示出养殖业务的显著改善。
出栏量与产能：公司前三季度累计销售生猪4700.9万头，同比增长3.95%。2023年第三季度单季度销售生猪1674.4万头，同比增长20.10%，环比增长1.98%。截至2023年9月底，公司能繁母猪存栏300.9万头，为全年出栏6500-7100万头提供了产能支撑。
成本优化：公司养殖成本持续下降，前三季度平均成本为15.0元/kg，其中第三季度降至14.5元/kg。全年平均日增重高于800g，全程成活率为86%，料肉比为2.86，显示出生产效率的提升。
产业链延伸：公司屠宰业务持续推进，截至2023年第三季度，已投产10家屠宰厂，年屠宰产能达2900万头，产能利用率接近50%。2023年前三季度头均屠宰亏损为60元，较去年明显改善。
盈利预测：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为11.4亿元、134.9亿元、202.6亿元，分别同比增长-91%、1083%、50%。当前股价对应PE分别为180倍、179.8倍、15.2倍和10.1倍，显示未来估值有较大下行空间。
财务指标：公司资产负债率保持在54%左右，净负债比率有所上升，但整体仍处于可控范围内。ROE和ROIC分别从2022年的18.5%和12.8%提升至2025年的20.6%和14.2%，显示出盈利能力的增强。

关键信息

产能与销售

出栏量：2023年前三季度累计销售生猪4700.9万头，其中商品猪占比最高，达4555.5万头。
产能支撑：截至2023年9月底，公司能繁母猪存栏300.9万头，为全年出栏目标6500-7100万头提供保障。

成本与效率

养殖成本：2023年前三季度平均养殖成本为15.0元/kg，其中第三季度为14.5元/kg，成本持续优化。
生产指标：全年平均日增重高于800g，全程成活率86%，料肉比2.86，显示公司生产效率显著提升。

投资建议

评级：增持
盈利预测：公司预计2023年归母净利润11.4亿元，2024年归母净利润134.9亿元，2025年归母净利润202.6亿元。
PE估值：当前PE为180倍，预计2023年PE为179.8倍，2024年为15.2倍，2025年为10.1倍，未来估值空间较大。

风险提示

生猪价格波动风险
突发疾病风险

财务数据概览

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	1248.3	1263.8	1504.8	1698.2
营业利润（亿元）	14854	1207	15105	22728
归母净利润（亿元）	132.7	11.4	134.9	202.6
EPS（元/股）	2.42	0.21	2.47	3.70
PE	15.5	179.8	15.2	10.1

财务比率分析

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	17.5%	11.2%	19.1%	22.1%
净利率	10.6%	0.9%	9.0%	11.9%
ROE	18.5%	1.7%	16.4%	20.6%
ROIC	12.8%	2.8%	11.1%	14.2%
资产负债率	54.4%	58.4%	55.5%	51.8%
净负债比率	25.7%	29.2%	28.2%	25.5%
总资产周转率	0.6	0.6	0.7	0.7
应收账款周转率	670.9	540.6	594.8	580.2
应付账款周转率	3.2	3.8	3.8	3.8

评级说明

股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）、增持（相对沪深300指数涨幅5%-15%之间）、中性（相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间）、减持（相对沪深300指数跌幅5%以上）。
行业投资评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）。