20130701-申万宏源-行业供给略有增长_南弱北强趋势短期不改_12页_399kb

2013年玻璃行业分析总结

核心内容概述

本报告为2013年6月下旬的玻璃行业旬报，主要分析了行业价格、需求、供给、库存、毛利率及估值情况，并对重点公司进行了推荐。报告指出，行业整体处于淡季，南方市场需求受雨季影响，价格略有下滑，而北方市场需求较好，支撑价格稳定上涨。尽管供给略有增加，但对价格的抑制作用有限，预计中长期行业盈利将缓慢回升，超预期可能性不大。

主要观点

• 行业淡季持续：进入雨季后，南方市场需求受到仓储不便的影响，经销商进货意愿下降，价格略有下滑。
• 南北需求格局：整体呈现“南弱北强”的趋势，北方市场需求稳定，支撑行业价格。
• 价格走势：6月下旬，玻璃平均价格（4mm）为69.8元/重箱，环比上涨0.7%。
• 毛利率变化：预计6月下旬毛利率为10.4%，环比上行0.8%。
• 库存情况：行业库存环比减少0.7%，为2591万重箱，仍处于相对高位。
• 重点公司推荐：南玻A（“买入”评级）、旗滨集团（“增持”评级）。

行业供需分析

需求情况

• 南方市场因雨季影响，需求和价格出现下滑，属于正常季节性特征。
• 北方地区（华北、东北、西北）市场需求较好，尤其华北地区价格涨幅显著，达到1.7%。
• 华东地区因雨水天气及报价调整，市场偏弱。

供给情况

• 供给端有所增加，金晶科技北京一线600吨、台玻凤阳一线1200吨点火，新线秦皇岛弘耀二线600吨及湖北三峡三线700吨冷修复产已出玻璃。
• 产能增加对价格有一定压制，但北方需求支撑较强，压制作用有限。

成本与价差分析

• 纯碱与重油价格：纯碱价格环比下滑0.2%，重油价格基本持平。
• 价差变化：玻璃-纯碱、重油价差环比扩大至7.3元/重箱。
• 盈利预期：预计行业毛利率将维持在9%-11%区间波动，短期盈利受制于雨季影响，但下滑空间有限。

库存与停窑率

• 库存变化：6月下旬行业库存为2591万重箱，环比减少17万重箱，降幅0.7%。
• 停窑率：全国停窑率为23.5%，环比基本持平，仍处于历史高位。
• 趋势预测：预计雨季期间库存将缓慢上行，行业盈利小幅下滑，但幅度有限。

行业估值分析

• 板块估值：申万玻璃制造指数跑输沪深300指数6.9%，玻璃板块绝对PE为41倍，高于历史平均水平38.2倍。
• 重点公司估值：
  • 南玻A：2013年PE为26倍，低于历史平均36倍，维持“买入”评级。
  • 旗滨集团：2013年PE为14倍，低于历史平均27倍，维持“增持”评级。
  • 金晶科技：2013年PE为37倍，维持“增持”评级。
  • 中航三鑫：2013年PE为70倍，维持“增持”评级。

重要事件

• 世界最大浮法节能玻璃生产线点火：凤阳宁国现代产业园的1200T/D在线LOW-E节能玻璃生产线正式点火，预计年产35万吨（686万重量箱），是目前全球最大的同类生产线。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
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图表目录

• 图1: 2007-2013年五大城市玻璃价格（4mm，元/重箱）
• 图2: 2007-2013年平板玻璃均价（元/重箱）
• 图3: 北京（华北地区）玻璃价格环比上涨1.7%
• 图4: 上海（华东地区）玻璃环比持平
• 图5: 河南（华中地区）玻璃价格环比持平
• 图6: 广州（华南地区）玻璃价格环比持平
• 图7: 西安（西北地区）玻璃价格环比上涨1.6%
• 图8: 沈阳（东北地区）玻璃价格环比上涨0.8%
• 图9: 2007-2013年纯碱、重油价格（元/吨）
• 图10: 2011-2013平板玻璃-纯碱、重油价格差（元/重箱）
• 图11: 全国平板玻璃产量及同比增幅
• 图12: 全国平板玻璃产量及环比增幅
• 图13: 2008-2013玻璃冷修及停产占比
• 图14: 2008-2013玻璃行业亏损企业占比
• 图15: 2008-2013季度库存产量比
• 图16: 2008-2013行业季度应收账款周转率
• 图17: 2011-2012玻璃板块及沪深300涨跌幅度概况

表格目录

• 表1: 本旬各地价格变动详情
• 表2: 重点关注公司估值表