深度报告-20220107-光大证券-豫园股份-600655.SH-投资价值分析报告_老字号消费版图逐步完善_C端置顶战略初启_48页_2mb

豫园股份（600655.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概述

豫园股份是复星集团控股的“快乐产业”旗舰平台，前身是“老八股”之一的豫园商场。公司已形成涵盖珠宝、地产、白酒、餐饮、化妆品、手表、食品医药等多元消费的综合产业集群。公司以黄金珠宝业务为核心收入来源，同时积极布局其他消费领域，如餐饮、白酒、化妆品等，逐步完善C端置顶战略。

主要观点

• 黄金珠宝业务：公司通过品牌矩阵完善、产业链布局和线上渠道拓展，持续提升市场占有率与盈利能力。旗下品牌“老庙”与“亚一”错位竞争，覆盖不同消费群体。公司还引入DAMIANI、DJULA、SALVINI等国际品牌，并孵化培育钻石品牌LUSANT，推动黄金珠宝业务向高端化、多元化发展。
• 餐饮板块：公司主打中华老字号餐饮文化，以松鹤楼苏式面馆为核心，推进连锁化发展战略。截至2021年6月30日，松鹤楼已开32家门店，签约待开业37家，单店日均销售额约2.5万元，毛利率达70%。
• 零售业务：公司拓展白酒、食用菌等新赛道，推动内部老字号品牌创新与升级，同时布局国潮彩妆品牌XWAY，增强品牌影响力。
• 地产布局：2018年重组后，地产成为公司主要利润来源。公司积极拿地，新增土地面积达260.73万平方米，为地产复苏提前布局。
• C端战略：公司正逐步打通会员体系，推动各业务板块协同发展，增强消费粘性与协同效应。

关键信息

业务板块

• 黄金珠宝：收入占比最高，2021-2023年预计收入增速为25.72% / 15.84% / 12.04%，毛利率预计为10.12% / 10.32% / 10.46%。
• 餐饮：2021年上半年收入恢复至疫情前水平，毛利率达65.7%，主要品牌包括松鹤楼、南翔馒头店、绿波廊等。
• 食品饮料：2021年上半年营收3.67亿元，同比增长33.9%，毛利率超50%。公司收购如意情与金徽酒，拓展食品与白酒业务。
• 化妆品：公司拥有AHAVA、WEI两大品牌，毛利率达66.6%，同时孵化国潮彩妆品牌XWAY。
• 地产：2021年地产收入预计增长5.25%，毛利率35.52%。公司持续拿地，为地产发展提供支撑。
• 宠物健康：公司与国际品牌合作，布局宠物健康赛道，提升家庭消费产业矩阵。
• 国潮腕表：公司拥有“海鸥”、“孔雀”等品牌，通过数字化与设计创新，提升产品竞争力。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2021-2023年分别为518.21/590.74/664.50亿元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为38.51/41.01/43.49亿元。
• EPS：预计为0.99/1.05/1.12元。
• 目标价：12.21元，对应2022年12倍PE。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 业务协同发展效果不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 地产政策调控不及预期。

重要数据与图表

股票数据

• 总股本：38.90亿股；
• 总市值：399.93亿元；
• 股价表现：当前价10.28元，目标价12.21元；
• 一年最低/最高：9.37/14.86元；
• 近3月换手率：20.39%。

股东结构

• 复星系持股：前十大股东中复星系占比达55.99%；
• 主要股东：上海复地投资管理有限公司（26.31%）、浙江复星商业发展有限公司（9.39%）、上海复星产业投资有限公司（6.37%）等。

品牌矩阵

• 黄金珠宝：老庙、亚一、DJULA、DAMIANI、SALVINI、LUSANT等；
• 餐饮：松鹤楼、南翔馒头店、绿波廊、上海老饭店、德兴馆等；
• 白酒：金徽酒、舍得酒业；
• 化妆品：AHAVA、WEI、XWAY；
• 手表：海鸥、孔雀、上海表；
• 食品：如意情。

增长与盈利情况

• 黄金珠宝：2021年上半年营收达191亿元，毛利率提升；
• 餐饮：2021年上半年营收恢复至4.09亿元，毛利率65.7%；
• 白酒：2020年营收6.18亿元，2021年上半年达9.72亿元，毛利率超50%；
• 地产：2020年营收187.58亿元，拿地力度加大。

投资催化因素

1. 黄金珠宝业务营收超预期；
2. 零售业务多个赛道高速发展，国潮概念被接受程度提升；
3. 地产相关业务恢复进度快于预期。

总结

豫园股份凭借其在黄金珠宝、地产、餐饮、白酒等多赛道的布局，逐步成为一家现代消费巨头。公司积极布局C端战略，通过数字化与品牌创新，提升各业务板块的协同效应与盈利能力。在当前市场环境下，豫园股份具备较强的盈利潜力和投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。