20260417-国金证券-豫园股份-600655.SH-珠宝业务同店修复_扣非净利由负转正_4页_1mb

豫园股份 (600655.SH) 总结

核心内容

豫园股份在2026年第一季度实现了显著的业绩改善，主要得益于黄金珠宝主业的同店增长和地产业务的毛利率提升。公司整体营收和净利润均呈现增长趋势，尤其在扣非净利润方面由负转正，显示出公司盈利能力的逐步恢复。

主要观点

• 黄金珠宝业务复苏：2026年第一季度，黄金珠宝主业收入恢复，单店收入环比增长49%，表明门店运营效率提升。
• 闭店压力缓解：Q1闭店率为5%，较上季度增长1个百分点，说明公司正积极优化门店结构。
• 费用控制成效显著：销售、管理及研发费用率分别同比下降1.2%、1.8%和0%，主要得益于公司主动的费用管控和收入增长带来的摊薄效应。
• 地产业务贡献核心利润：地产业务毛利率达20.4%，同比增加18.4个百分点，成为扭亏转正的关键因素。
• 非经常性损益收缩：Q1非经常性损益仅0.56亿元，同比减少1.7亿元，进一步凸显主业盈利能力提升。
• 盈利预测上调：公司2026/2027/2028年归母净利润预测分别为2.70/3.82/5.12亿元，较此前有所上调，反映出市场对公司未来业绩的乐观预期。

关键信息

业绩简评

• 营收：2026年一季度实现营收96.5亿元，同比增长9.9%。
• 归母净利润：实现归母净利润1.6亿元，同比增长202.9%。
• 扣非净利润：实现扣非净利润1.0亿元，由负转正。

经营分析

• 黄金珠宝业务：营收61.0亿元，同比增长17.8%；单店收入158万元，环比增长49%。
• 闭店率：2026Q1闭店率为5%，环比增长1个百分点。
• 费用率：销售费用率5.5%，管理费用率5.1%，研发费用率0.1%，均同比下降。
• 毛利率：地产业务毛利率20.4%，同比提升18.4个百分点。

盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2026年为2.70亿元，2027年为3.82亿元，2028年为5.12亿元。
• 估值指标：2026年P/E为72.15，2027年为50.91，2028年为38.04，估值逐步下降。
• 评级：维持“增持”评级，预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 国际黄金价格波动
• 多元化业务拓展不及预期
• 豫园二三期建设不及预期

附录数据摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2026E为39,262百万元，同比增长7.94%。
• 毛利：2026E为5,616百万元，同比增长14.3%。
• 归母净利润：2026E为2.70亿元，同比增长41.40%。
• 净利润率：2026E为0.7%，逐步提升。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2026E为9,337百万元，显著增长。
• 投资活动现金净流：2026E为693百万元，保持稳定。
• 筹资活动现金净流：2026E为-10,662百万元，呈现负增长。

资产负债表预测

• 货币资金：2026E为10,309百万元，略有下降。
• 流动资产：2026E为55,993百万元，占比下降。
• 负债：2026E为71,578百万元，占比略有下降。
• 股东权益：2026E为30,172百万元，稳步增长。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2026E为0.069元，逐步上升。
• 每股经营现金净流：2026E为2.399元，显著增长。
• 每股净资产：2026E为7.751元，稳步提升。

回报率

• 净资产收益率：2026E为0.89%，逐步提升。
• 总资产收益率：2026E为0.26%，稳步增长。
• 投入资本收益率：2026E为0.42%，有所改善。

增长率

• 主营业务收入增长率：2026E为7.94%，持续增长。
• 净利润增长率：2026E为N/A，2027E为41.40%，2028E为34.10%。
• 总资产增长率：2026E为-9.21%，略有下降。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：稳定在20天左右。
• 存货周转天数：逐步下降，从342.3天降至300天。
• 应付账款周转天数：稳定在90天左右。
• 固定资产周转天数：逐步下降，从25.1天降至16.4天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2026E为49.35%，持续下降。
• EBIT利息保障倍数：2026E为0.5，有所改善。
• 资产负债率：2026E为68.62%，持续下降。

投资评级分析

• 市场相关报告评级：一周内平均评分1.50，一月内1.71，二月内1.61，三月内1.63，六月内1.00。
• 评分对应评级：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
• 当前评级：维持“增持”评级，预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。

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