20180722-国金证券-豫园股份-600655.SH-豫园股份_百年品牌焕发新机_17页_2mb

豫园股份 (600655.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

豫园股份是一家拥有百年历史的商业集团，前身为上海豫园商城，起源于清同治年间的老城隍庙市场。公司业务涵盖黄金珠宝、餐饮、旅游、医药、工艺品等多个领域，其中黄金珠宝是其主要收入来源，2017年收入占比高达85%。公司于1988年成为中国最早上市的商业股份制公司之一，2017年实现营业收入171.1亿元，净利润6.6亿元，均实现三年来首次转正。

主要观点

• 资产重组：2018年7月，公司完成对上海星泓等24家公司的收购，以及新元房产100%股权的购买，总作价239.77亿元。通过此次重组，复星集团在公司持股比例由26.45%提升至68.49%，成为公司最大单一股东。
• “快乐时尚”战略：公司依托复星集团打造“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的三位一体战略，旨在打造面向新兴中产阶级的时尚消费平台。
• 餐饮业务升级：2017年6月，公司收购苏州松鹤楼，拥有3.4万平方米商用物业及多个老字号品牌，增强了饮食文化及传统老字号品牌的运营能力，扩展了公司在长三角地区的门店布局。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司净利润分别为28.85亿元、40.43亿元、32.13亿元，对应EPS分别为0.75元、1.05元、0.84元。给予公司2018年20倍PE估值，目标价为15.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：2018年为3,876.48百万股
• 总市值：32,407.41百万元
• 每股收益：2018年预计为0.75元
• 每股净资产：2018年预计为18.04元
• 每股经营性现金流：2018年预计为-1.75元
• 市盈率：2018年预计为12倍
• 行业优化市盈率：15.24倍
• 净利润增长率：2017年为46.38%，2018年预计为314.85%

资产重组与战略意义

• 交易对象：包括上海星泓、闵祥地产、复星物业等共24家公司
• 交易金额：合计239.77亿元
• 重组效益：预计未来三年重组资产将为公司带来不低于70亿元净利润
• 战略定位：成为复星集团“快乐时尚”旗舰平台的重要组成部分，助力其构建“1+1+1”发展战略

餐饮业务升级

• 收购内容：苏州松鹤楼饮食文化、松鹤楼餐饮管理公司
• 门店布局：在苏州、上海、北京、无锡等地拥有16家直营门店、1家合营店、4家加盟店
• 协同效应：与公司现有餐饮体系形成良好协同，增强品牌影响力和运营能力

盈利预测与估值

• 营收预测：2018-2020年分别为402亿元、493亿元、421亿元
• 净利润预测：2018-2020年分别为28.85亿元、40.43亿元、32.13亿元
• EPS预测：2018年0.75元，2019年1.05元，2020年0.84元
• PE估值：2018年为12倍，2019年为9倍，2020年为11倍
• 目标价：未来6-12个月目标价为15.00元
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 消费需求不及预期：宏观经济变化可能影响消费终端需求
• 重组项目收益不及预期：资产重组与公司实质性融合时间可能影响收益
• 对外扩张不及预期：公司业务在多地扩张进度可能不达预期

行业对比与估值参考

• 市场平均PE：选取12家类似企业计算得19.91倍
• 公司PE估值：基于市场平均值，给予公司20倍PE估值
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录与财务摘要

• 资产负债表：2018年资产总计预计为46,401百万元，普通股股东权益预计为30,333百万元
• 损益表：2018年预计净利润为2,908百万元，同比增长314.85%
• 现金流量表：2018年预计筹资活动现金净流入17.776百万元，现金流储备充沛

比率分析

• 每股指标：2018年每股收益为0.75元，每股经营性现金流为-1.75元
• 回报率：2018年预计净资产收益率为9.59%，总资产收益率为6.27%
• 资产管理能力：应收账款周转天数为7.5天，存货周转天数为88天
• 偿债能力：2018年资产负债率预计为34.02%，净负债/股东权益为-21.23%

总结

豫园股份凭借其百年品牌底蕴和资产重组，正逐步转型为面向新兴中产阶级的时尚消费平台。公司通过黄金珠宝、餐饮、旅游等多元化业务布局，结合复星集团的资源支持，实现了经营状况的显著改善。盈利预测显示，公司未来三年将实现显著增长，估值合理，具备投资价值。然而，仍需关注消费需求、重组效益及扩张进度等潜在风险。