20220311-国海证券-京东集团-SW-09618.HK-2021Q4财报点评_新业务投入大_短期盈利承压_持续关注全渠道战略推进_14页_1mb

京东集团-SW（9618.HK）2021Q4财报总结

核心内容

京东集团-SW（9618.HK）于2022年3月11日发布2021Q4财报，整体表现显示营收增长，但盈利承压。公司首次被国海证券研究所覆盖，给予“买入”评级，目标价为244元人民币/302港币。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 营收：2021Q4实现营业收入2,759亿元，同比增长23%，环比增长26%，高于彭博一致预期。
• 毛利润：同比增长19%，环比增长19%，达到371亿元。
• 净利润：亏损53亿元，同比减少122%，环比减少63%。
• Non-GAAP归母净利润：36亿元，同比增长49%，环比减少29%。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为11,408/14,360/17,988亿元，归母净利分别为117/192/227亿元，对应基本EPS为3.68/5.87/6.80元，P/E分别为52.1/32.7/28.2。

2. 主要经营数据分析

• 年度活跃用户数：2021Q4达到5.7亿，同比增长1750万，近一年新增活跃用户近1亿，其中70%来自下沉市场。
• ARPU：年度ARPU达到1,670元/年，同比增长6%，环比增长2%。

3. 分业务情况

3.1 京东零售

• 营收：2021Q4为2,499亿元，同比增长21%，经营利润53亿元，同比增长35%。
• 用户增长：用户购物频次、品类宽度和ARPU均有所提升，新增第三方商家数量超过前三个季度之和。
• 全渠道战略：2021年全渠道GMV同比增长近80%，与华润万家等商超合作，推动品类快速扩充。
• 供应链优化：库存周转天数降至30.3天，应付账款周期缩短近15天，提升整体效率。

3.2 京东物流

• 营收：2021Q4为305亿元，同比增长28%，经营利润7.3亿元，同比增长210%。
• 收入结构优化：外部物流客户收入占比达57%，一体化供应链客户收入贡献接近70%。
• 基础设施利用：随着业务规模增长，基础设施利用率提升，推动盈利改善。
• 运营能力：运营仓库超过1300个，仓储总面积超过2400万平方米。

3.3 新业务

• 营收：2021Q4为82亿元，同比增长45%，但经营利润亏损32亿元，同比下降233%。
• 京喜业务：收入环比增速保持两位数，通过优化底层供应链和用户体验，单均履约成本下降。
• 京东健康：与武田中国、赛诺菲等药企合作，成立互联网宠物医院，推动医疗健康服务发展。

关键信息

• 集体决策机制：京东设立战略执行委员，由各业务板块负责人组成，推动战略级业务落地。
• 高管调整：2021年京东零售、物流、科技、健康的CEO全部调整，强化各业务板块的管理与协同。
• 风险提示：包括宏观经济不确定性、行业竞争加剧、政策监管风险及估值调整风险。
• 估值方法：根据SOTP估值法，2022年京东集团合计目标市值为6,795亿元，对应目标价244元人民币/302港币。

盈利预测与估值

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 零售/物流行业竞争加剧
• 互联网政策监管和估值调整风险
• 附录中的业绩电话会纪要为研究员整理，可能与公司实际观点存在差异

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，专注于全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网研究。
• 张娟娟：国海证券海外互联网研究助理，主要覆盖消费互联网方向。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出

免责声明

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