20250429-天风证券-莱克电气-603355.SH-核心业务平稳增长_毛利率短期承压_3页_662kb

莱克电气（603355）季报点评总结

投资评级：维持“买入”
当前价格：222元
目标价格：未明确（原文缺失）

核心业务表现

2025年第一季度公司实现营业收入238.7亿元，同比增长32.3%；归母净利润22.8亿元，同比下滑16.19%。核心业务增长平稳，但毛利率因收入结构变化承压，同比降至23.41%，降幅达25.2个百分点。净利率同比下滑22.1个百分点至9.57%。

产品业绩分化：

• 净饮机：自有品牌碧云泉线上/线下销额分别增长3%和22%，表现突出。
• 吸尘器&除螨仪：吉米除螨仪线上/线下销额分别下滑24%和57%，品类表现较弱。

费用变动

• 销售费用率：5.06%，同比微升0.07个百分点。
• 管理费用率：3.0%，同比下降0.33个百分点。
• 研发费用率：5.65%，同比上升1.29个百分点（因模具费用增加）。
• 财务费用率：-1.34%，同比波动（主要由汇兑收益变化导致）。

现金流压力

2025Q1经营活动现金流净额为0.17亿元，同比大幅下降94.79%。现金流承压原因包括：支付供应商货款及职工薪酬增加，且去年同期有解除冻结资金流入。

业务增长驱动力

1. 汽零+电机业务：成为第二增长曲线，增速显著。
2. 海外产能扩张：公司加大海外布局以稳固经营水平，应对国际贸易环境的不确定性。

盈利预测与估值

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为137/151/166亿元，对应PE分别为93x/84x/77x。
• 核心财务指标：
  • 营业收入增长率：1106%/1022%/895%
  • 归母净利润增长率：1017%/1158%/1009%
  • 毛利率：23.41%（2025Q1），预计后续趋稳。
  • ROE：25.53%（2023年），2025年后可能降至17.52%。

风险提示

1. 原材料价格上涨可能压缩利润。
2. 海外市场扩张不及预期可能影响增长。
3. 宏观经济波动导致市场需求下滑。

关键结论

公司核心业务增长放缓但结构优化，外销增速快但毛利率承压。汽零+电机及海外业务成为新增长点，短期现金流压力或影响利润表现。维持“买入”评级，2025-2027年盈利预测及估值中枢合理，建议关注汇率波动与海外产能落地进度。