20180108-申万宏源研究_香港_-三生制药-01530.HK-国内首个长效GLP-1获批上市_11页_1mb

3SBIO (1530:HK) 公司研究报告总结

核心内容概述

3SBIO（1530:HK）是一家专注于生物制药领域的公司，近期其自主研发的长效GLP-1受体激动剂“百达扬”（Bydureon）获得中国国家药品监督管理局（CFDA）批准，成为国内首个上市的长效GLP-1药物。该药物预计将在2018年第二季度上市销售，标志着公司在糖尿病治疗领域的重要进展。

主要观点

• 市场地位：百达扬作为国内首个长效GLP-1药物，具有先发优势，将在市场竞争中占据有利位置。
• 产品优势：百达扬采用每周一次注射方式，相较于每日注射的百泌达（Byetta）更为方便，且预计上市时价格将高于百泌达约20%。
• 市场潜力：中国糖尿病患者人数约1.14亿，其中约53.6%尚未确诊。随着诊断率和治疗率的提升，预计到2025年，GLP-1药物渗透率将从目前的不足1%提升至10%，带来巨大市场空间。
• 销售预测：预计百达扬在2025年将达到8.8亿元的销售峰值，而百泌达则预计在2021年达到3.2亿元。
• 研发管线：公司计划在2018年第一季度重新提交抗人源化HER2单抗（赛普汀）的新药上市申请，该药物可能成为首个在中国上市的Herceptin生物类似药，具有成为重磅产品的潜力。
• 财务预期：公司预计2017-2019年核心净利润同比增速分别为23%、36%和29%，并上调了2019年的稀释每股收益预测。

关键信息

产品与市场

• 百达扬：注射用艾塞那肽微球，国内首个长效GLP-1药物，预计2018年第二季度上市。
• GLP-1市场现状：目前GLP-1药物在样本医院中的市场占有率不足1%，主要受限于高昂的治疗费用。
• 竞争产品：包括百泌达（Byetta）、诺和力（Victoza）、利时敏（Lyxumia）、谊生泰（Yishengtai）等。
• 价格趋势：预计百泌达价格将在2018-2025年间以15%的年复合增长率下降，而百达扬的年治疗费用将从21,000元降至7,500元。
• 医保影响：2017年新版国家医保目录的实施将推动GLP-1药物的市场渗透率提升。

财务表现

• 收入增长：2015-2017年收入分别为1,673.13亿、2,797.29亿、3,911.92亿人民币，年复合增长率分别为47.95%、67.19%、39.85%。
• 净利润增长：2015-2017年净利润分别为526.28亿、712.56亿、834.71亿人民币，年复合增长率分别为80.40%、35.40%、17.14%。
• 每股收益（EPS）：2017年稀释每股收益为0.32元（+14% YoY），2018年为0.44元（+38% YoY），2019年上调至0.58元（+32% YoY）。
• 估值指标：目标价由14.4港元上调至18.5港元，对应2018年稀释市盈率35倍，有11%的上涨空间。

投资评级

• 评级：维持“Outperform”（跑赢大盘）评级。
• 增长预期：公司预计将在2018年和2019年实现显著的销售和盈利增长，主要得益于新产品上市和医保政策的推动。

公司发展动态

• 合作与授权：2016年与阿斯利康签订独家授权协议，获得百泌达和百达扬的商业化权利，支付5000万美元预付款及里程碑付款。
• 研发进展：公司持续加强研发管线，包括抗人源化HER2单抗（赛普汀）等潜在重磅产品。
• 财务健康：公司现金流稳定，2017年经营性现金流为1,443亿人民币，资本支出合理，财务结构稳健。

行业背景

• GLP-1市场：全球范围内已有8种GLP-1药物获批，其中4种为长效制剂，包括百达扬、诺和力、利时敏、谊生泰等。
• 治疗趋势：根据《中国2型糖尿病防治指南（2017年版）》，GLP-1受体激动剂被推荐为2型糖尿病的二线治疗药物，相较于2013版的三线地位有所提升。

图表与数据

• 价格表现：公司股价于2018年1月4日公告后上涨，目标价上调至18.5港元。
• 销售预测：图表显示百达扬和百泌达在2018-2025年的销售增长趋势。
• 财务比率：公司净利润率、ROE、市盈率、市净率等指标持续改善，显示良好的盈利能力与估值潜力。

风险与免责声明

• 利益冲突声明：公司及其关联方可能持有目标公司的股份，但未参与其市场操作。
• 合规披露：公司已履行相关披露义务，投资者可通过指定渠道获取更多信息。

总结

3SBIO凭借百达扬的上市和强大的研发能力，在GLP-1药物市场中占据领先地位。随着医保政策的完善和市场渗透率的提升，公司有望实现持续增长。投资建议维持“Outperform”评级，目标价上调，具备11%的上涨空间。