深度报告-20210401-德邦证券-国瓷材料-300285.SZ-系列深度报告二_政策需求双重利好_蜂窝陶瓷放量在即_37页_4mb

国瓷材料（300285.SZ）深度研究报告总结

核心内容

国瓷材料是一家专注于高端新材料研发、生产与销售的公司，主要产品包括电子陶瓷材料、催化材料、生物医疗材料等，其中蜂窝陶瓷载体在汽车尾气后处理系统中扮演重要角色。公司已进入催化剂载体行业，并在该领域取得了显著进展，产品已进入国内主要汽油机主机厂公告目录，并在柴油机用SCR和DPF领域实现批量生产，具备较强的国产替代能力。

主要观点

1. 行业格局：蜂窝陶瓷载体行业呈现双寡头垄断格局，主要由美国康宁和日本NGK占据，合计市占率超过86%。随着国六标准的实施，国内企业有望逐步替代进口产品。
2. 政策推动：国六标准的逐步落地将大幅提升蜂窝陶瓷载体需求，预计2024年我国道路车辆和非道路车辆蜂窝陶瓷市场规模将达196.24亿元，较国五市场翻倍。
3. 市场空间：除道路车辆外，船舶尾气治理也将推动蜂窝陶瓷市场增长。2024年船舶尾气市场空间预计为7.83亿元，且随着排放控制区的设立，市场有望进一步扩大。
4. 出口潜力：亚洲多国排放标准落后于欧美，未来有望加速升级，为国瓷材料提供广阔的出口市场。2024年仅印度、泰国、伊朗、越南和巴西五国潜在出口空间就达26.45亿元，预计到2027年可达113.32亿元。
5. 技术优势：国瓷材料在蜂窝陶瓷载体技术方面已取得突破，产品性能接近国际先进水平，具备较强的市场竞争力。
6. 财务预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元，对应PE分别为58、45和36倍。参考行业平均估值，维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 当前价格：43.56元
• 沪深300对比：1M绝对涨幅-5.73%，相对涨幅-0.32%；2M绝对涨幅-11.54%，相对涨幅-5.87%；3M绝对涨幅-4.69%，相对涨幅-3.41%

股票数据

• 总股本：1,003.81百万股
• 流通A股：756.90百万股
• 52周内股价区间：20.59-56.50元
• 总市值：43,725.97百万元
• 总资产：6,024.95百万元
• 每股净资产：4.98元

投资建议

• 预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元
• 对应PE分别为58、45和36倍
• 参考CS化学制品板块平均PE为103倍，结合行业可比公司平均估值，考虑公司长期成长性显著，维持“买入”评级

风险提示

• 国六落地不达预期
• 产品价格波动风险
• 下游需求不达预期

市场空间预测

道路车辆市场

• 2024年新车市场：预计为123.96亿元
• 2027年新车市场：预计为116.70亿元
• 2024年更换市场：预计为72.29亿元，合计市场空间为196.24亿元
• 2027年更换市场：预计为71.21亿元，合计市场空间为187.91亿元

船舶市场

• 2024年船舶市场：预计为7.83亿元

出口市场

• 2024年潜在出口空间：26.45亿元
• 2027年潜在出口空间：113.32亿元

蜂窝陶瓷载体技术与应用

蜂窝陶瓷载体分类

• 直通式载体：包括SCR、DOC、ASC、TWC，主要用于处理有毒气体
• 壁流式载体：包括DPF和GPF，主要用于过滤碳烟颗粒

蜂窝陶瓷载体性能

• 大比表面积：提高废气与催化剂的接触面积
• 稳定吸水性：确保催化剂牢固均匀地涂附在载体表面
• 暖机性好：提升载体温度，加速催化剂活性
• 高耐热冲击性：保持载体在高温热冲击下的稳定性

技术发展

• 国六标准：要求汽车尾气处理系统升级，增加GPF、ASC等载体需求
• 非道路机械：如工程机械、农业机械等，尾气排放严重，推动蜂窝陶瓷市场扩容

行业壁垒与竞争力

行业壁垒

1. 研发壁垒：涉及多学科，难以通过逆向工程模仿，人才稀缺
2. 制造壁垒：需经过多道工序，工艺复杂，控制难度高
3. 认证壁垒：主机厂考察审核时间长，更换供应商风险高
4. 原材料壁垒：高岭土高度依赖进口，影响产品成本和供应

国瓷材料竞争力

• 技术突破：已实现国六标准产品量产，具备较强国产替代能力
• 产品应用：GPF和TWC已进入主要客户主机厂公告目录，SCR和DPF已通过国外催化剂公司验证
• 研发投入：拥有大量专利，持续推动技术革新

财务预测与盈利分析

财务数据（2019-2023）

• 营业收入：2019年2,153百万元，2020年2,542百万元，2021E 2,981百万元，2022E 3,685百万元，2023E 4,530百万元
• 净利润：2019年501百万元，2020年574百万元，2021E 753百万元，2022E 981百万元，2023E 1,208百万元
• 每股收益：2019年0.50元，2020年0.57元，2021E 0.75元，2022E 0.98元，2023E 1.20元
• 毛利率：稳定在46.6%-46.7%
• 净资产收益率：13.7%-15.2%

总结

国瓷材料在蜂窝陶瓷载体领域具备较强竞争力，受益于国六标准的实施和全球排放政策的收紧，其市场空间有望显著扩大。公司产品性能优良，技术优势明显，同时具备出口潜力，未来成长性显著。尽管面临行业壁垒和政策不确定性等风险，但整体发展前景良好，维持“买入”评级。