20130818-光大证券-配置价值明显兼论筑顶阶段的复杂性_12页_1010kb

债券研究总结：配置价值明显兼论筑顶阶段的复杂性

核心内容概览

本报告主要分析了7月份中国债券市场的情况，包括银行结售汇逆差、外汇占款、资金面、收益率曲线变化、市场供需以及投资策略等方面。重点指出当前债券市场处于筑顶阶段，但配置价值显著，尤其在金融债方面。

主要观点

• 外汇占款与流动性：7月份银行结售汇逆差扩大至69亿美元，外汇占款持续下降，导致银行间资金流动性紧张。人民币即期汇率升值有助于未来外汇占款减少趋势的边际改善。
• 资金面与货币政策：央行继续锁长放短，通过逆回购操作释放流动性，但整体仍偏紧。7天回购利率上行，14天利率下行，显示资金面紧平衡状态。
• 收益率曲线变化：收益率曲线整体上移，长端利率上升更为明显，市场调整充分，未来收益率大幅上行概率较低。
• 市场供需：下周利率债到期规模下降，但供给压力依然较大。金融债和地方政府债为主要供给来源，央行对央票续作较少，市场供需维持紧平衡。
• 配置价值：金融债收益率已具备配置价值，尤其是10年期金融债利率达到4.5%以上时，具有吸引力。国债收益率虽上行，但配置价值相对较低。
• 投资策略：配置盘应增加中长久期品种配置，交易盘可等待价格超调后介入。利率产品在筑顶阶段仍有波动，需关注流动性变化和货币政策动向。

关键信息

一、基本面分析

• 外汇占款：7月外汇占款延续负增长趋势，预计未来将有所改善。
• 汇率走势：人民币即期汇率持续升值，远期NDF也呈现升值趋势，有助于吸引外资流入。
• 全球市场联动：美国QE退出预期和欧洲经济回暖推动全球债市收益率上行，对国内债市造成影响。

二、资金面分析

• 央行操作：上周央行净投放货币475亿元，但资金面仍偏紧，流动性未明显改善。
• 货币市场利率：7天回购利率上行至3.83%，14天利率下行至3.81%，显示资金面紧平衡。
• 货币政策趋势：预计下半年资金利率中枢将有所抬升，但随着流动性改善，未来有望回落。

三、估值与供需分析

• 收益率曲线：收益率整体上移，10年期国债收益率创2012年以来新高。
• 金融债配置价值：10年期金融债收益率达到4.77%，具有配置价值，可逐步增加配置。
• 市场供需：下周利率债到期规模下降，但供给压力仍大，市场维持紧平衡状态。

四、市场走势预判

• 调整充分：市场已出现显著调整，收益率上行空间有限。
• 机会大于风险：配置型机构需求增加，市场机会显著，但需等待流动性回暖和货币政策宽松。

五、投资策略建议

• 配置盘：应增加中长久期利率品种配置，尤其是金融债。
• 交易盘：可适当介入，等待价格超调后的买入机会。
• 风险提示：利率产品仍有波动，需关注资金面和货币政策变化。

结论

当前债券市场处于筑顶阶段，但配置价值明显，尤其在金融债方面。尽管收益率上行压力存在，但未来流动性有望改善，收益率再次大幅上行的概率较低。投资建议以配置为主，交易盘可择机介入，关注市场供需和货币政策动向。