20181109-天风证券-再论美国经济何时见顶_兼论美股美债的分歧_10页_891kb

报告摘要

本报告分析了美国经济当前的走势，以及美股与美债的市场反应，指出美国经济的拐点已初现端倪，美股的上涨动能减弱，美债的预期将向美股靠拢，短期内可能出现股债双杀局面。

美国经济基本面仍强，但拐点已露端倪
美国经济仍处于强劲增长阶段，但部分领先指标显示增长可能在明年放缓。库存数据是判断周期拐点的重要指标，目前制造业库存见顶迹象明显，而零售业库存尚未见底，但补库空间有限。
投资增速将放缓
制造业新订单增速放缓，资本品库存增速下降，显示企业设备投资疲软。房地产销售疲软，油价上涨对能源板块资本开支产生积极影响，但四季度油价基数抬升后，增速将回落。
消费明年将下滑
服务消费仍保持增长，但耐用品消费因利率上升而面临下滑压力。新车销售将受到利率上行的抑制，整体消费增速可能在明年下降。
税改效应明年初将明显减弱
税改红利在第一年基本兑现，预计对GDP的贡献将从2018年四季度开始下降，明年GDP增速将回落至2.4%左右。
美股拐点基本确认
美股投资者担忧企业盈利增速下滑，三季报显示收入不及预期，科技股指数面临调整压力。建议做多波动性，做空科技股，配置防御性板块如公用事业和必需消费品。
美债与美股的分歧将结束
美债的期限溢价和信用利差作为领先指标作用减弱，美股对经济拐点的反应早于美债。美债最终将向美股靠拢，短期可能出现股债双杀，建议增加日元避险配置。

经济数据
- 2018年三季度美国GDP增速为3.5%，为2015年以来同期最佳表现。
- 10月ISM制造业PMI为57.7，仍处于较高水平。
- 10月非农新增就业25万人，时薪增速3.1%，失业率3.7%为1969年以来最低。
投资与消费结构
- 消费占GDP比重68.4%，其中服务消费占比68.8%，非耐用品消费占比20.6%。
- 私人投资占17.28%，政府投资占17.32%，净出口为-2.97%。
库存与投资周期
- 制造业库存同比增速与GDP同比增速具有较强相关性。
- 耐用消费品库存变动领先总库存变动1-2个月，当前有见顶迹象。
税改与美联储政策影响
- 税改红利基本在第一年兑现，对GDP贡献将逐步减弱。
- 美联储缩表对美债长端利率有影响，同时提升了期限溢价。
股债市场预期
- 美股拐点已确认，不再具备创新高的动能。
- 美债收益率曲线可能因美联储政策和全球流动性收缩而出现二次上行，短期内可能与美股同步下跌。

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