再论美国经济何时见顶：兼论美股美债的分歧-20181109-天风证券-10页

再论美国经济何时见顶总结

核心内容

本文主要分析了美国经济当前所处的商业周期阶段，探讨了美股和美债在经济见顶过程中的表现分歧，并预测了未来可能的市场走势。重点围绕美国经济基本面、库存数据、投资与消费趋势、税改效应及美联储缩表政策等展开。

主要观点

1. 美国经济基本面仍强，但拐点已露端倪

• 经济结构：美国GDP由消费（68.4%）、私人投资（17.28%）、政府投资（17.32%）及净出口（-2.97%）构成，其中消费为增长主要动力。
• 库存拐点：非金融企业库存规模为19607.7亿美元，资本品库存占比最高（36.14%）。当前制造业库存见顶迹象初现，零售业库存尚未见底，但制造业补库空间有限。
• 投资增速放缓：制造业新订单增速下滑，资本货物核心新订单增速降至0.9%，房地产投资及能源板块资本开支增速也将放缓。
• 消费趋势：服务消费占比最高（68.8%），但耐用品消费因利率上行而可能下滑。油价回升带动能源和食品消费回暖，但随着油价增速放缓，这部分消费也将回落。
• 税改效应减弱：税改红利预计在2018年第四季度开始减弱，对GDP的贡献将逐渐减退，2019年Q1/Q2预计降至0.8%和0.6%。美国经济增速将从今年的3.1%回落至2.4%。

2. 美股与美债的分歧及未来趋势

• 美股拐点确认：担忧已从估值转向业绩，三季报显示多数公司收入不及预期，业绩指引下调，科技股指数创新高动能减弱。
• 美债指标失效：期限溢价和信用利差作为领先指标，其指示意义下降。美债收益率曲线尚未明显平坦化，美债投资者对经济数据仍持乐观态度。
• 市场反应差异：美股对经济拐点的反应早于美债，但最终美债将向美股靠拢。当前全球流动性收紧，欧央行退出QE，美联储缩表，可能引发股债双杀。
• 避险建议：短期可增加日元配置，因低通胀、低利率、相对稳定的经济环境及较强的流动性，使其在风险事件中更具吸引力。

关键信息

• 经济周期：美国商业周期自2015年底开始，已持续35个月，强度和长度均超预期。
• 数据表现：2018年三季度美国GDP增速达3.5%，为2015年以来最佳；ISM制造业PMI为57.7，仍处于高位。
• 市场策略：建议做空科技股指数，做多波动性，配置防御性板块如公用事业和必需消费品。
• 未来展望：美国经济增速将回落，通胀中枢可能下行，最终推动美债收益率进入牛市。

结构分析

• 经济基本面：当前仍强劲，但拐点已初现，主要体现在库存和投资增速的放缓。
• 美股表现：盈利预期增速见顶，市场对业绩担忧加剧，科技股表现疲软。
• 美债表现：收益率曲线未明显平坦化，期限溢价和信用利差未有效反映经济拐点。
• 市场联动：美股与美债的分歧可能持续，但最终美债将向美股靠拢，股债双杀风险上升。
• 避险建议：短期可增加日元配置，长期关注美债收益率走势。

结论

美国经济当前仍处于强劲增长阶段，但库存和投资增速的放缓表明周期拐点已初现。美股的盈利预期增速见顶，市场担忧加剧，而美债对经济拐点反应滞后。随着税改效应减弱和全球流动性收紧，美股与美债可能面临短期同步下跌。投资者应关注经济数据变化，适时调整资产配置，增加日元等避险资产的配置。