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固定收益定期总结：资金有底，或也有顶——流动性和机构行为跟踪

核心内容概述

本周固定收益市场整体表现偏弱，主要受到资金面持续偏紧的影响。央行公开市场操作转为净投放，逆回购投放规模较大，但资金价格整体有所抬升。同时，政府债券发行规模显著上升，而同业存单市场则呈现净融资转弱的趋势。机构行为方面，利率债和信用债的欠配指数持续走低，反映出市场对利率债的配置意愿下降。

主要观点

资金面情况

• 央行操作：本周央行逆回购投放11120亿元，到期2262亿元，净投放8858亿元。
• 资金价格：DR001升至1.4%以上，R001收于1.45%（前值1.39%），DR007收于1.42%（前值1.34%），R007收于1.46%（前值1.39%）。
• 利差变化：DR007与7天OMO利差为5.51bp，6M国股银票转贴现利率为0.68%。
• 流动性分层：资金分层现象显著，流动性紧张程度有所上升。
• 质押式回购：银行间质押式回购交易量日均5.58万亿元，较前值下降。
• 市场杠杆率：银行间市场杠杆率日均105.52%，较前值有所回落。

同业存单市场

• 收益率变化：3M、6M、1Y存单收益率分别上行7.00bp、6.00bp、5.00bp，分别收于1.44%、1.47%、1.50%。
• 利差变化：1年存单与R007利差收窄2.18bp至3.25bp。
• 净融资：本周存单净融资为-1656.7亿元，较前值明显转弱。
• 发行结构：本周加权平均发行期限为7.4M，较前值8.2M有所缩短。
• 发行规模：3M存单发行1195.60亿元，6M期限发行1435.00亿元，1Y期限发行1579.20亿元。

政府债券市场

• 净发行：本周国债净发行2193亿元，地方债净发行1730亿元，合计净发行3924亿元，较前值601亿元大幅上升。
• 净缴款：本周政府债净缴款合计4067亿元，较前值-2507亿元明显转正。
• 下周预期：预计国债净发行-2746.10亿元，地方债净发行-307.69亿元，合计净发行-3054亿元，净缴款合计-825亿元。

关键信息

资金面

• 央行逆回购净投放显著，但资金价格整体上行，显示市场流动性偏紧。
• DR001和R007收益率均上涨，表明市场资金需求上升。
• 6M国股银票转贴现利率为0.68%，反映市场对短期融资工具的需求。

同业存单

• 存单收益率普遍上行，显示市场对存单的需求增加。
• 1年存单与R007利差收窄，显示存单收益率与市场利率趋于一致。
• 存单净融资明显转弱，可能反映市场资金面趋紧及机构融资意愿下降。

政府债券

• 政府债净发行大幅上升，显示政府在积极融资。
• 下周预计政府债净发行将转为负值，显示融资需求可能下降。
• 净缴款转为正，显示市场对政府债的配置意愿增强。

机构行为

• 利率债欠配指数持续走低，显示机构对利率债的配置意愿下降。
• 信用债欠配指数也持续下降，表明市场对信用债的配置意愿减弱。
• 市场情绪受资金面影响，整体偏弱，但部分中长债有所回暖。

风险提示

• 赎回事件超预期：可能加剧资金面紧张。
• 资金面收紧：可能进一步推高资金价格。
• 统计偏差：数据可能存在偏差，需谨慎解读。

其他信息

• 分析师信息：杨业伟、王春呓，提供专业分析。
• 相关研究：包括对物价、政府债发行特点及债市开年跌的分析。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何责任。
• 投资评级说明：评级基于相对基准指数的市场表现，需结合具体情况判断。

结构总结

资金面

• 央行操作：净投放8858亿元。
• 资金价格：DR001和R001均上升。
• 流动性分层：资金紧张程度上升。
• 质押式回购：交易量下降。
• 市场杠杆率：有所回落。

同业存单

• 收益率：普遍上行。
• 利差：1年存单与R007利差收窄。
• 净融资：明显转弱。
• 发行结构：加权平均期限缩短。

政府债券

• 净发行：大幅上升。
• 净缴款：转为正值。
• 下周预期：净发行转为负值。

机构行为

• 利率债欠配指数：持续走低。
• 信用债欠配指数：同样走低。
• 市场情绪：整体偏弱，但部分中长债回暖。

总结

本周固定收益市场整体偏弱，资金面偏紧，导致短端收益率承压，长端收益率调整。央行逆回购净投放显著，但资金价格上行，显示市场流动性趋紧。政府债券净发行上升，但下周预计净发行转为负值，显示政府融资需求可能下降。同业存单收益率普遍上行，但净融资转弱，可能反映市场融资意愿下降。利率债和信用债欠配指数持续走低，显示市场配置意愿减弱。需关注赎回事件和资金面收紧风险，同时注意统计偏差。