20220821-国信证券-天融信-002212.SZ-2022中报点评_研发逐步成熟加大销售投入_云计算和国企市场保持高增长_6页_1mb

报告摘要

天融信（002212.SZ）2022中报点评总结

核心内容

天融信在2022年上半年实现了收入稳定增长，但净利润出现下滑。公司总收入达到8.80亿元，同比增长24.77%，但归母净利润为-2.06亿元，同比下降12.96%，扣非归母净利润为-2.39亿元，同比下降30.25%。其中，第二季度收入增长13.91%至5.02亿元，但归母净利润下降62.61%至-1.41亿元，扣非归母净利润下降95.91%至-1.67亿元。

主要观点

收入增长：上半年整体收入保持稳定增长，主要得益于云计算和国企市场的快速发展。
毛利率提升：公司2022H1毛利率达到67.17%，较去年同期明显回升，反映传统安全产品（如防火墙）的盈利能力增强。
费用控制：期间费用率同比下降5.34%，其中销售费用增长39.46%，研发费用增长15.35%，管理费用下降9.82%，显示公司在费用管理上有所成效。
销售投入加大：销售费用增长较快，主要由于公司加大了地市下沉和渠道拓展，以及外包实施费同比增加603.54%。
行业表现：公司在政府及事业单位、国有企业、卫生、能源、交通等行业收入增长显著，其中国有企业收入同比增长65.69%，卫生行业增长112.67%，能源行业增长107.21%，交通行业增长97.16%。
产品结构：基础安全产品收入5.87亿元，同比增长22.64%；云计算与云安全产品及服务收入1.03亿元，同比增长110.90%；工业互联网安全业务增长114.37%，国产化业务增长120.40%。
投资建议：维持“增持”评级，预计2022-2024年营业收入分别为45.54亿元、57.87亿元、71.94亿元，增速分别为36%、27%、24%；归母净利润分别为6.22亿元、7.38亿元、9.29亿元，对应当前PE为17倍、14倍、11倍。

关键信息

现金流：公司上半年收现14.55亿元，同比增长41%；净现金流为-5.36亿元，同比下降约0.9亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付现金增长4.27亿元。
业务亮点：云计算业务增长显著，同比增长604.48%，但该业务毛利率有所下降；传统基础安全产品表现稳健，毛利率提升。
风险提示：疫情反复可能影响公司经营节奏，行业竞争加剧。
财务预测：
- 营业收入（亿元）：2022E为45.54，2023E为57.87，2024E为71.94
- 归母净利润（亿元）：2022E为6.22，2023E为7.38，2024E为9.29
- 每股收益（元）：2022E为0.52，2023E为0.62，2024E为0.78
- PE（倍）：2022E为17，2023E为14，2024E为11
- ROE（%）：2022E为6.2%，2023E为7.0%，2024E为8.2%
- EBIT Margin（%）：2022E为12.0%，2023E为12.0%，2024E为12.4%

可比公司估值

代码	公司简称	股价	总市值（亿元）	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	PE 24E	ROE (21A)	PEG (22E)	投资评级
002439	启明星辰	18.80	178.21	0.9	1.2	1.5	1.8	20.4	16.2	12.8	10.4	12.8	0.63	买入
002212	天融信	8.77	103.96	0.2	0.5	0.6	0.8	46.2	16.9	14.1	11.2	2.4	0.10	增持

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	57.04	33.52	45.54	57.87	71.94
净利润（亿元）	4.00	2.30	6.22	7.38	9.29
每股收益（元）	0.34	0.19	0.52	0.62	0.78
每股净资产（元）	8.18	7.99	8.41	8.90	9.52
ROE（%）	4.17	2.43	6.00	7.00	8.00
毛利率（%）	37	59	63	62	62
EBIT Margin（%）	9	3	12	12	12
EBITDA Margin（%）	12	7	13	13	14
收入增长（%）	-20	-41	36	27	24
净利润增长率（%）	-0	-43	171	19	26
资产负债率（%）	15	18	23	27	30
股息率（%）	0.1	0.5	1.2	1.5	1.9
P/E（倍）	25.7	45.2	16.7	14.1	11.2
P/B（倍）	1.1	1.1	1.0	1.0	0.9
EV/EBITDA（倍）	18.0	51.4	21.9	19.0	15.7

总结

天融信在2022年上半年表现出稳定的收入增长，特别是在云计算和国企市场方面，显示出强劲的增长潜力。尽管净利润出现下滑，但公司通过加大研发投入和销售投入，逐步优化产品结构，提升盈利能力。公司业务在多个行业领域均有显著增长，尤其是国有企业、卫生、能源和交通行业，未来盈利能力有望恢复。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长前景。

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