2018-再论护城河系列之机场_需求潜力决定长期价值_区位护城河推动强者恒强_32页-1mb

机场行业护城河分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕“需求潜力决定行业价值，区位护城河推动企业强者恒强”的主题，深入分析了机场行业的投资逻辑与护城河要素。通过对比上海机场、深圳机场和白云机场，揭示了机场行业在航空性业务和非航业务中的增长潜力及区位优势对其长期价值的支撑作用。

护城河策略框架

• 需求潜力定行业：航空性业务受益于航空渗透率提升，且较航空公司更稳定；非航业务受益于长期消费潜力释放。
• 护城河要素选公司：从品牌、区位、转换成本和成本优势等维度筛选具有护城河的机场企业。
• 误区提醒：市占率和静态技术优势并不等同于护城河，需关注动态因素和竞争格局。

机场行业分析

上海机场

• 区位优势：位于长三角核心，具备国际枢纽定位，与虹桥机场形成互补，无明显分流风险。
• 免税业务：2019年新免税合同执行，综合扣点提升至42.5%，预计未来7年免税销售额将达492亿元，远超保底收入。
• 非航业务：人均非航收入贡献显著，2017年为61.97元，远低于世界先进机场水平，增长空间巨大。
• 历史表现：2004年以来，股价上涨6倍，同期指数上涨74%，显示其长期价值增长能力。
• 投资建议：重点推荐，强调“推荐”评级。

深圳机场

• 区位提升：未来将成为空铁联运枢纽，受益于深茂高铁和深中通道开通，辐射范围扩大。
• 国际航线提速：国际旅客吞吐量预计2020年达600万人次，占比约10%，远期或达1500万人次，占比20%以上。
• 非航业务增长：出境免税和含税商业到期重招，预计2019年非航收入可增加0.56亿至1.05亿，占净利润比重5.4%至10.3%。
• 投资建议：临近潜力释放期，强调“强推”评级。

白云机场

• 折旧与成本压力：2018年T2航站楼投产后，折旧和运营成本大幅上升，导致利润下滑。
• 基数效应消除：预计2019年Q2后折旧影响减弱，或迎来投资机会。
• 投资建议：按照传统择时策略，建议关注19年Q2后的表现。

投资策略建议

• 传统择时：在产能爬坡期买入，把握业绩增长窗口。
• 新价值策略：通过免税重估和非航业务提升，削弱折旧对业绩的影响，提升投资价值。

风险提示

• 宏观经济风险：交通运输行业与宏观经济高度相关，经济大幅下滑将对行业营收和利润造成冲击。
• 竞争风险：分流预期、政策变动和成本控制可能影响企业表现。

护城河要素再升级

结论

机场行业在航空性业务和非航业务中均展现出良好的增长潜力，其中上海机场和深圳机场因区位优势和非航业务的催化，被重点推荐。未来随着国际航线发展和免税业务提升，机场企业的长期价值有望持续增长。投资者应关注产能爬坡期及非航业务带来的增长机会。