20240511-东吴证券-基建地产链2023年报_2024年一季报总结_景气继续筑底_估值底部区间_关注结构亮点_51页_1mb

基建地产链2023年报&2024年一季报总结：景气继续筑底，估值底部区间，关注结构亮点

投资要点

产业链景气继续筑底：

• 基建地产链收入增速放缓，主要有实物需求疲软、下游现金流紧张、大宗品类价格下跌三大原因。
• 盈利能力底部震荡，ROE(TTM)围绕中位数运行，水泥、玻璃玻纤、专业工程延续下行，而装饰装修、装修建材、国际工程改善明显。

子行业分势：

• 收入：装饰装修、装修建材、国际工程弹性较高，水泥、专业工程压力显著。
• 毛利率：装修建材、其他材料改善（原材料下行+出口提振），水泥、玻璃玻纤因竞争恶化承压。
• ROE(TTM)：国际工程（海外经营改善）、装饰装修（资产负债表修复）、装修建材（杠杆压降）改善显著。

现金流与资产负债表：

• 经营现金流短期波动，24Q1收现比改善得益于下游付款节奏调整。
• 总资产杠杆基本稳定（资产负债率730%），利润周转效率改善有限，或与下游回款缓慢有关。

投资建议

1. “一带一路”方向：中材国际、上海港湾、中国交建等受益于海外基建需求。
2. 欧美补库存：中国巨石、赛特新材等国际需求修复受益标的。
3. 非地产链条：圣晖集成、再升科技等独立成长性强的细分领域。
4. 地产链：北新建材、坚朗五金、伟星新材等稳定盈利弹性标的。

风险提示：地产信用风险失控、政策放松节奏低于预期。