建筑材料行业深度报告：解读基建地产链2022年三季报：产业链景气回落至历史低位，经营质量出现改善端倪_41页_916kb

建筑材料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年前三季度基建地产链A股上市公司的经营状况，重点探讨了收入、毛利率、现金流及资产负债表的变化趋势。报告选取了85家上市公司作为样本，涵盖建筑公司31家、建材公司54家，并进一步细分子行业，包括水泥、玻璃玻纤、装修改材、其他材料、专业工程、设计咨询和装修。

主要观点

1. 产业链景气持续承压

• 22Q3营收增速：多数子板块营收增速继续下行，位于近3/10年底部，仅设计咨询板块接近历史中枢。
• 盈利能力：整体ROE（TTM）显著低于近3/10年中枢，仅玻璃玻纤、其他材料和专业工程板块高于近10年中枢。
• 毛利率变化：除周期品外，其他子板块毛利率呈现筑底回升趋势，尤其是装修改材子板块。
• 现金流改善：尽管收入增速下降，但经营性现金流逆势增长，反映企业加强现金流管理，经营质量有所改善。

2. 实物需求未明显改善

• 地产链收入：22Q3地产链营收同比降幅基本维持，设计咨询板块回正，装修板块降幅收窄。
• 周期品表现：水泥、玻璃玻纤等周期品营收同比降幅显著，显示实物需求未见明显改善。
• 后周期板块：装修改材、装修板块毛利率筑底，部分企业因议价能力或原材料价格回落实现毛利率和销售净利率企稳回升。

3. 现金流与资产负债表

• 经营性现金流：样本企业22Q3经营性现金流降幅缩小，装修改材、装修板块收现比明显提升。
• 资产负债率：整体资产负债率同比上升2.5pct，其中建筑、建材板块分别上升3.5pct、2.7pct。
• 应收账款周转天数：各细分板块应收账款周转天数环比拉长，显示下游客户资金压力仍未缓解，企业存量化解仍有压力。

关键信息

2.1 收入分析

• 整体营收：22Q3基建地产链整体营收同比-13.1%，环比22Q2回升0.4pct。
• 建筑板块：营收同比-7.1%，环比22Q2回升8.9pct。
• 建材板块：营收同比-15.1%，环比22Q2下降2.4pct。
• 各子板块营收增速：
  • 最高：设计咨询（+2.2%）、专业工程（-1.8%）、其他材料（-5.3%）。
  • 最低：水泥（-23.5%）、装修（-16.2%）、装修改材（-10.7%）。

2.2 成本与费用分析

2.2.1 毛利率

• 整体毛利率：22Q3为21.1%，环比22Q2下降2.6pct，同比2021Q3下降4.6pct。
• 建筑板块：毛利率17.3%，环比下降0.7pct。
• 建材板块：毛利率22.5%，环比下降3.0pct。
• 毛利率变化：
  • 上升：其他材料（+0.4pct）、专业工程（+1.2pct）。
  • 下降：设计咨询（-1.9pct）、水泥（-7.3pct）、玻璃玻纤（-15.9pct）、装修（-1.7pct）、装修改材（-1.5pct）。

2.2.2 期间费用率

• 销售费用率：22Q3为3.8%，同比上升0.3pct。
  • 建筑板块：2.0%，同比上升0.3pct。
  • 建材板块：4.5%，同比上升0.3pct。
• 管理、研发费用率：22Q3为7.7%，同比上升1.2pct。
  • 建筑板块：8.4%，同比上升0.7pct。
  • 建材板块：7.4%，同比上升1.3pct。

2.3 销售净利率与ROE

• 销售净利率：后周期板块环比有所改善，但整体仍处历史底部。
• ROE（TTM）：整体显著低于近3/10年中枢，仅玻璃玻纤、其他材料和专业工程板块高于近10年中枢。

投资建议

1. 周期性成长子板块

• 短期弹性：推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团等，建议关注三棵树。
• 中期首选：有定价权的基建和零售端材料，如伟星新材、北新建材，建议关注兔宝宝。

2. 周期性子板块

• 水泥板块：ROE（TTM）已回落至近3年低位，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

风险提示

• 疫情对下游需求影响超预期
• 地产信用风险失控
• 地产政策放松低于预期

图表目录

• 图1：基建地产链及主要子板块22Q2、22Q3营收增速在近3/10年营收增速中的分位值
• 图2：基建地产链及主要子板块22Q2、22Q3的ROE(TTM)在近3/10年ROE(TTM)中的分位值
• 图3：基建地产链及主要子板块22Q2、22Q3销售净利率在近3/10年销售净利率中的分位值
• 图4：基建地产链及主要子板块单季营业收入增速
• 图5：基建地产链及主要子板块单季归母净利润增速
• 图6：基建地产链及主要子板块单季毛利率

表格目录

• 表1：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速
• 表2：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速
• 表3：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速
• 表4：样本上市公司单季毛利率及变化
• 表5：样本上市公司单季毛利率及变化
• 表6：样本上市公司单季毛利率及变化
• 表7：基建地产链主要子行业单季销售费用率、管理、研发费用率及变化
• 表8：样本上市公司单季销售费用率、管理、研发费用率及变化
• 表9：样本上市公司单季销售费用率、管理、研发费用率及变化
• 表10：样本上市公司单季销售费用率、管理、研发费用率及变化
• 表11：基建地产链主要子行业员工人数情况
• 表12：样本上市公司员工人数情况
• 表13：样本上市公司员工人数情况
• 表14：样本上市公司员工人数情况
• 表15：基建地产链主要子行业单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化
• 表16：样本上市公司单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化
• 表17：样本上市公司单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化
• 表18：样本上市公司单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化
• 表19：基建地产链主要子行业单季销售净利率、ROE(TTM)及变化
• 表20：样本上市公司单季销售净利率、ROE(TTM)及变化
• 表21：样本上市公司单季销售净利率、ROE(TTM)及变化
• 表22：样本上市公司单季销售净利率、ROE(TTM)及变化
• 表23：基建地产链主要子行业单季经营性现金流、收现比及变化
• 表24：样本上市公司单季经营性现金流、收现比及变化
• 表25：样本上市公司单季经营性现金流、收现比及变化
• 表26：样本上市公司单季经营性现金流、收现比及变化
• 表27：基建地产链主要子行业资产负债率、带息债务及变化
• 表28：样本上市公司资产负债率、带息债务及变化
• 表29：样本上市公司资产负债率、带息债务及变化
• 表30：样本上市公司资产负债率、带息债务及变化
• 表31：基建地产链主要子行业应收周转天数、应付周转天数、净营业周期及变化
• 表32：样本上市公司应收周转天数、应付周转天数、净营业周期及变化
• 表33：样本上市公司应收周转天数、应付周转天数、净营业周期及变化
• 表34：样本上市公司应收周转天数、应付周转天数、净营业周期及变化