建筑材料行业深度报告-解读基建地产链2023年中报-产业链景气仍然承压-报表仍待充分修复-东吴证券_48页_1mb

建筑行业深度报告：2023年中报分析及投资建议

行业整体表现
2023年第二季度，基建地产链A股上市公司整体收入同比增速放缓，盈利水平仍在底部震荡。建筑行业受下游需求疲软和现金流压力影响，增速拖累整体表现；建材行业略有改善，尤其是水泥、玻璃玻纤和装修建材的毛利率及净利率提升。整体ROE（TTM）处于低位，仅基建房建、国际工程和专业工程的ROE高于近三年平均水平。

细分行业分析

1. 收入增速

   • 加速行业：设计咨询、装饰装修、玻璃玻纤、装修建材等子行业收入增速提升，受益于疫情后业务恢复、基建设计需求增长及成本压力缓解。
   • 减速行业：水泥、国际工程和专业工程受需求疲软、基数效应及制造业投资低迷影响，增速显著下滑。

2. 毛利率变化

   • 水泥、玻璃玻纤及装修建材毛利率环比改善，主要因成本端下行和行业旺季效应。
   • 建筑行业毛利率同比微降，建材行业整体毛利率下滑但部分细分领域回升。

3. ROE表现

   • 建筑行业ROE同比小幅上行0.5个百分点，建材行业同比下降10.9个百分点。
   • 设计咨询、装饰装修、国际工程和专业工程的ROE环比改善，但多数子行业仍低于历史中枢。

现金流与资产负债表

• 经营性现金流：装饰装修、装修建材和基建房建子行业收现比提升，显示回款能力增强，但整体增速低于近三年平均水平。
• 资产负债率：设计咨询、水泥、装饰装修等子行业资产负债率上升，而装修建材、国际工程小幅下降。
• 应收账款周转天数：水泥、玻璃玻纤等子行业应收账款周转天数同比增加，但净营业周期因应付账款拉长保持稳定。

投资建议

1. 中短期布局：关注一带一路及RCEP区域的海外工程业务，推荐米奥会展、中材国际、中国交建，建议关注中工国际、中钢国际等。
2. 国内地产链修复：预计地产销售端将在2023年第四季度企稳，投资端和信用端2024年恢复。推荐北新建材、东鹏控股、坚朗五金等受益于需求回升的公司，关注瓷砖、门窗等超预期赛道及加杠杆企业。
3. 长期机会：聚焦产业升级与节能减碳领域，如洁净室工程（圣晖集成、再升科技）及半导体国产化相关企业。

风险提示

• 地产信用风险失控可能导致现金流及资产负债表受损。
• 政策放松节奏若不及预期，可能延缓行业景气复苏。

总结要点
2023年中报显示，基建地产链整体承压，但建材行业部分细分领域（如水泥、玻璃玻纤）盈利改善。建筑行业增速放缓，但设计咨询、装饰装修及国际工程表现相对较好。现金流分化，海外订单增长或推动业绩修复，建议关注政策受益及行业结构性机会。