20230328-国盛证券-中国化学-601117.SH-经营稳健符合预期_扣非业绩高增44__3页_326kb

报告摘要

中国化学（601117.SH）在2022年实现了稳健的经营表现，营业收入同比增长14.88%，达到1577亿元；归母净利润增长16.87%，为54.2亿元；扣非归母净利润则高增44%，主要受益于非经常性损益的减少。尽管Q4业绩增速有所放缓，但整体业绩仍符合预期。

业绩表现
公司全年综合毛利率为9.34%，同比下降0.15个百分点，主要由于实业板块盈利波动较大。各业务板块毛利率变动显著，其中化工板块毛利率提升0.5个百分点，基建板块提升0.2个百分点，环境治理板块下降0.8个百分点，实业及新材料板块下降9.0个百分点，现代服务业板块提升1.0个百分点。
费用控制
期间费用率下降0.7个百分点至5.2%，其中财务费用率因美元升值带来的汇兑收益大幅下降，销售和管理费用率也有显著改善，显示出公司在费用管控方面的持续努力。
业务拓展
公司在多个关键项目上取得进展，包括己二腈、气凝胶、PBAT等，这些项目不仅顺利投产，还实现了长周期稳定运行。同时，天辰泉州环氧丙烷、赛鼎科创相变储能材料等项目预计在2023年投产，进一步推动公司化工新材料业务发展。
“一带一路”业务
公司在中东、俄罗斯等重点区域的合作前景良好，预计未来将受益于“一带一路”倡议的深化。尽管2022年境外新签订单同比下滑24%，但公司海外收入占比仍达22%，在建筑央企中处于领先地位。
投资建议
根据预测，公司2023-2025年归母净利润分别为67/79/93亿元，同比增长23%/19%/18%。EPS预计分别为1.09/1.30/1.53元，当前股价对应PE分别为8.7/7.3/6.2倍，维持“买入”评级。

营收结构
2022年公司营收结构为：化工（1183亿元）、基建（224亿元）、环境治理（35亿元）、实业及新材料（74亿元）、现代服务业（57亿元）。
分季度表现
Q1/Q2/Q3/Q4营收同比分别增长42%/28%/33%/-20%，归母净利润同比分别增长20%/50%/11%/-2%。Q4业绩增速下滑主要由于施工及结算受限，收入进度确认放缓。
财务指标
营业收入、归母净利润、EPS等指标均呈增长趋势，且PE和P/B持续下降，显示出公司估值的吸引力。
现金流状况
2022年公司经营性现金流净额为15.0亿元，同比下降33%。但预计2023年后将有所回升，2023年经营性现金流净额预计为2711亿元，2025年预计达8185亿元。
资产负债情况
公司资产负债率持续下降，从2021年的70.5%降至2022年的70.0%，预计2025年将进一步降至67.1%。流动比率和速动比率保持稳定，显示出较强的偿债能力。
技术储备
公司在手技术储备丰富，38项科技专项中已有7项结题验收，其余项目正在加快实施，有望持续输出技术成果，打造高端化工新材料技术实业平台。

财务指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(%)	25.4	14.9	14.3	13.7	12.0
营业利润(%)	23.0	17.4	27.4	24.7	21.4
归属于母公司净利润(%)	26.6	16.9	23.0	19.4	17.5
毛利率(%)	9.5	9.3	10.3	11.0	11.5
净利率(%)	3.4	3.4	3.7	3.9	4.1
ROE(%)	9.5	9.9	11.2	12.5	13.4
ROIC(%)	7.4	8.1	9.3	11.0	12.4
P/E	12.5	10.7	8.7	7.3	6.2
P/B	1.2	1.1	1.0	0.9	0.8
EV/EBITDA	4.1	4.1	3.5	2.9	2.3