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中国化学：厚积薄发，进军天然碱和磷化工大有可为

核心内容

中国化学作为一家具有深厚技术积累的工程公司，正积极布局天然碱和磷化工领域，以应对碳中和趋势下的市场需求，提升在新能源和电子材料赛道的竞争力。公司2021年三季报数据显示，前三季度实现营收904.95亿元，同比增长36.17%；归母净利润28.98亿元，同比增长4.46%。尽管Q3收入增长，但毛利润和净利出现下滑，主要受原材料涨价及去年同期高基数影响。

主要观点

• 技术储备深厚：公司在天然碱和磷化工领域具备自主研发能力，尤其在天然碱法生产纯碱方面具有成本和环保优势。
• 项目推进迅速：公司多个化工新材料项目正按计划推进，包括己二腈一尼龙、气凝胶、可降解塑料等，部分项目已接近投产。
• 布局新能源与电子材料：公司通过技术转化，推动新材料产业化，同时涉足芯片基础材料研发，助力突破“卡脖子”技术。
• 投资前景广阔：预计2021-2023年公司归母净利润分别为39.4亿、58.2亿、80.3亿，对应PE分别为15.8倍、10.7倍、7.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

项目进展

• 己二腈一尼龙项目：淄博天辰齐翔公司20万吨/年装置预计2021年底投产。
• 气凝胶项目：重庆华陆新材一期5万方气凝胶项目预计2021年底投产。
• PBAT项目：一期10万吨/年计划于2021年底机械竣工，2022年2月投产。
• 新材料基地项目：拟投资150亿元，建设60万吨/年环氧丙烷、90万吨/年过氧化氢、20万吨/年尼龙66、10万吨/年尼龙12等项目，预计2021年底奠基动建。

技术优势

• 天然碱法纯碱：具有成本低、环保优势，公司已建成多个大型天然碱项目。
• 磷化工技术：自主研发“半水-二水法”磷酸装置技术，提升磷收率，降低能耗。
• 环保解决方案：针对“三磷”问题提出源头减量化、磷石膏改性、含磷水资源化利用的综合方案。

财务表现

• 营收增长：2021年预计营收124899亿元，同比增长13.5%。
• 利润预测：2021-2023年归母净利润分别为39.4亿、58.2亿、80.3亿，增速分别为7.7%、47.6%、38.0%。
• 盈利能力：毛利率预计从10.8%提升至12.5%，ROE从9.2%增长至14.2%。
• 现金流稳健：经营活动现金流持续增长，预计2023年达18795亿元。

投资建议

公司作为碳中和解决方案提供商，技术储备深厚，发展前景广阔，预计未来三年净利润增速显著，估值逐步下降，具备长期投资价值。维持“买入”评级。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 化工项目审核收紧
• 企业安全生产风险

财务指标概览

估值与盈利预测

技术与市场前景

• 天然碱法纯碱：将成为未来纯碱行业主流，公司技术优势明显，预计产能占有率将达20%。
• 磷化工与芯片材料：公司通过环保节能技术推动磷化工产业升级，并探索芯片基础材料领域，增强技术壁垒。
• 碳中和解决方案：公司凭借减碳、固碳技术，有望成为碳中和时代的重要参与者。

总结

中国化学凭借在化工领域的深厚积累和技术创新，正积极布局天然碱和磷化工产业，以应对新能源和电子材料发展的需求。公司多个项目顺利推进，未来有望实现产能扩张与盈利增长。财务数据显示公司盈利能力逐步增强，现金流稳健，估值逐步下降，具备良好的投资前景。