20230321-国盛证券-中国化学-601117.SH-_一带一路_龙头_核心受益中东_俄罗斯区域合作深化_3页_566kb

中国化学（601117.SH）总结

核心内容概述

中国化学（601117.SH）作为“一带一路”倡议下的化学工程龙头企业，近年来在中东及俄罗斯等重点区域的合作不断深化，展现出强劲的增长潜力。公司通过与沙特阿美等国际企业的合作，进一步巩固其在海外市场的地位，并通过股权激励和多项化工新材料项目的顺利投产，推动业绩与市值的双重增长。

主要观点

• “一带一路”战略受益：公司积极参与中东、俄罗斯等地区的区域合作，尤其受益于中沙合作的深化及沙特与伊朗恢复外交关系带来的区域发展契机。这些地区油气资源丰富，石化与能源工程需求旺盛，为中国化学的海外业务提供了良好的发展土壤。
• 海外业务增长显著：公司2021年海外收入占比为21%，在建筑央企中排名第一。随着外交与金融资源的支持，公司海外业务有望在疫情后加快复苏。
• 股权激励提升信心：公司于2022年9月实施了股权激励计划，授予6066万股限制性股票，业绩考核目标明确，ROE逐年递增，显示公司对未来发展充满信心，有助于激发业绩与市值增长动力。
• 新材料项目进展顺利：公司多个化工新材料项目取得突破，如己二腈项目成功投产，成为国内首个采用丁二烯法技术的工业化项目，验证了公司在新材料领域的技术研发实力和产业变现能力。此外，气凝胶、PBAT项目也已顺利建成投产，进一步强化了公司在高端化工新材料领域的布局。
• 投资建议与估值：公司预计2022-2024年实现归母净利润分别为57/74/85亿元，EPS分别为0.93/1.20/1.40元，当前股价对应PE为11.2/8.6/7.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

外部合作与战略机遇

• 沙特阿美合作：公司与沙特阿美公司就拓宽合作领域、实现共赢发展进行了深入交流，是落实中沙合作的重要举措。
• 中东与俄罗斯合作深化：随着中沙伊三国联合声明的发布，中东外交取得重大进展，中国与中东国家合作步入快速发展阶段。同时，最高领导层对俄罗斯的访问也预示着中俄合作的进一步深化。

财务表现与增长预期

• 财务指标：公司2022年预计实现营业收入169,805百万元，同比增长23.7%；归母净利润预计为5680百万元，同比增长22.6%。
• 盈利能力：ROE预计从2020年的9.4%逐步提升至2024年的13.0%，显示公司盈利能力持续增强。
• 估值水平：当前股价对应PE为11.2倍，预计2024年PE降至7.4倍，显示出市场对公司未来业绩增长的预期。

新材料业务进展

• 己二腈项目：2022年7月，天辰齐翔尼龙新材料项目己二腈装置成功投产，成为国内首个采用丁二烯法技术的工业化项目。
• 其他项目：气凝胶、PBAT项目均已建成投产，天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目也已启动建设。
• 技术储备：公司在POE、MCH、高效环保催化剂、尼龙12等领域均有技术储备并取得积极进展，未来有望持续输出，打造高端化工新材料技术实业平台。

风险提示

• 海外经营风险：海外市场环境复杂，存在政策、汇率及地缘政治等风险。
• 项目不及预期：中东及俄罗斯项目进展可能受多种因素影响，存在未能达到预期的风险。
• 化工实业表现：新材料项目的实际产出和市场接受度可能影响公司整体业绩表现。

财务比率与现金流

• 成长能力：营业收入增长率从2020年的5.6%提升至2024年的15.4%，营业利润和归母净利润增长率也呈现上升趋势。
• 获利能力：毛利率和净利率均保持稳定，ROE和ROIC逐步提升，显示公司盈利能力增强。
• 偿债能力：资产负债率维持在70%左右，流动比率和速动比率稳定，显示公司偿债能力较强。
• 现金流：经营活动现金流和每股经营现金流均有所增长，显示公司运营效率提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前PE为11.2倍，预计未来三年PE逐步下降，体现市场对公司长期增长潜力的认可。

分析师信息

• 分析师：何亚轩、程龙戈、廖文强
• 执业证书编号：S0680518030004、S0680518010003、S0680519070003
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