深度报告-20220614-国金证券-汽车及汽车零部件行业深度研究_恒润和德赛对比研究_渗透率_国产化率双提升_ADAS域控实现良好卡位_29页_2mb

新能源与汽车研究中心总结

核心内容

本报告聚焦于中国智能驾驶域控制器行业，分析了德赛西威与经纬恒润两家公司在智能驾驶领域的发展现状、产品矩阵、客户结构、商业模式及盈利能力等关键因素，并提出投资建议。

主要观点

• L2+搭载率提升：2021年中国L2+级别智能驾驶搭载率已超过20%，且以超过50%的增速快速增长，表明智能驾驶技术正加速普及。
• ADAS芯片布局：新势力车企倾向于使用英伟达Orin芯片，而传统车企则采取多层次布局策略，包括ME、TDA4和地平线等。
• 行泊一体趋势明显：行泊一体方案在成本与集成度上具有优势，是未来智能驾驶的发展方向。
• 德赛与恒润对比：
  • 德赛西威在收入规模、净利率方面表现更优，且客户结构更均衡，主要服务于新势力、传统车企等。
  • 恒润在毛利率方面更具优势，主要依赖于其在车身控制器和ADAS域控制器等硬件产品上的技术积累，但因高人力成本导致净利率较低。
• 商业模式差异：恒润以高学历员工为主，人均薪酬高于德赛，但人均创收较低；德赛则以智能座舱为核心，通过大客户、大单品策略实现规模效应。

关键信息

行业趋势

• 智能驾驶发展迅速：L2+级别智能驾驶的搭载率和出货量均快速增长，智能驾驶成为汽车智能化的重要方向。
• 国产替代加速：随着ADAS芯片国产化率的提升，国内厂商如恒润、德赛正逐步实现对外资Tier1的替代。
• 行泊一体成为主流：行泊一体方案能够降低整体成本并提高用户体验，预计将成为行业主流。

产品矩阵对比

盈利能力对比

研发与投入

• 德赛西威：研发投入持续增长，带动收入和净利率的提升，实现净利润V型反转。
• 恒润：通过与英伟达等芯片厂商的战略合作，加大研发力度，推动ADAS产品放量，未来盈利能力有望提升。

投资建议

• 买入评级：德赛西威和经纬恒润作为智能驾驶域控制器领域的龙头公司，分别依托英伟达和ME芯片，占据国内高性价比L2前向ADAS方案和高算力平台方案的领先地位，具备良好的市场卡位和国产替代潜力。

风险提示

1. 行业竞争加剧：随着L2+智能驾驶渗透率提升，越来越多公司进入该领域，竞争加剧。
2. ADAS芯片竞争格局不确定性：芯片厂商的变动可能影响域控制器公司的市场地位。
3. 主机厂自研趋势：部分主机厂采取全栈自研模式，可能挤压Tier1供应商的市场份额。

估值对比

结论

智能驾驶域控制器行业正处于快速发展阶段，L2+搭载率和产品出货量持续增长。德赛西威凭借智能座舱业务和高净利率，成为行业龙头；恒润则以高毛利率和ADAS方案优势，在中低端市场占据一席之地。两者均具备国产替代潜力，建议投资者重点关注。