20220819-国金证券-德赛西威-002920.SZ-收入端逆势超预期_下半年高价智驾域控放量_4页_1mb

德赛西威 (002920.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

德赛西威作为汽车智能化领域的领先企业，其2022年上半年业绩表现出色，收入和净利润均实现大幅增长。公司市场地位稳固，受益于智能驾驶和智能座舱业务的快速发展，未来增长潜力显著。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022年上半年公司实现收入64亿元，同比增长57%；归母净利润5.3亿元，同比增长41%。尽管行业销量增速环比下滑12%，但公司Q2收入增速环比提升，展现出强劲的增长势头。
• 智能座舱和智能驾驶业务增长显著：
  • 智能座舱收入达52.4亿元，同比增长57%，主要得益于第三代智能座舱域控制器和4K高清屏等产品的快速放量。
  • 智能驾驶收入达8.6亿元，同比增长51%，IPU01-IPU03等域控制器销量提升是主要驱动力。
• 毛利率变化：
  • 智能座舱毛利率同比下降3.8个百分点，主要受竞争加剧和会计口径调整影响。
  • 智能驾驶毛利率同比提升4.1个百分点，主要得益于域控制器放量带来的规模效应。
• 净利率受限制性股票激励费用影响：上半年归母净利率为8.1%，同比下降0.9个百分点，主要由于限制性股票激励费用（合计0.68亿元）的影响。剔除该因素后，净利率基本与去年同期持平。
• 存货大幅增长：上半年存货达26亿元，同比增长92%，反映出在手项目和订单的快速增长。
• 下半年增长预期：基于英伟达Orin芯片的IPU04产品预计下半年放量，其单价较高（约1.5万元），伴随理想、上汽等车型的交付，公司智能驾驶业务收入增速将进一步提升。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年归母净利润分别为11.6亿元、16.8亿元、23.0亿元，对应EPS分别为2.10元、3.03元、4.15元。
• 估值：当前股价对应PE分别为81倍、56倍、41倍，显示出合理的估值空间。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
• 风险提示：
  • 配套车型销量不及预期；
  • 来自科技巨头的竞争加剧；
  • 芯片供给改善不及预期。

盈利预测和财务指标

资产负债表摘要

投资建议与市场评级

• 市场平均投资建议：根据市场中相关报告评级比率分析，最终评分1.00，对应“买入”建议。
• 历史推荐与目标价：公司多次获得“买入”评级，目标价在131.65元至131.65元之间，显示市场对其未来表现的看好。

总结

德赛西威凭借智能座舱和智能驾驶业务的高速增长，展现出强劲的市场竞争力。尽管净利率受到限制性股票激励费用影响，但整体业绩仍优于行业平均水平。公司未来增长预期良好，尤其在IPU04产品放量后，智能驾驶收入有望进一步提升。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注行业销量及芯片供给等潜在风险。