20250912-万联证券-华利集团-300979.SZ-点评报告_新客户订单增长_工厂产能爬坡期影响利润_4页_751kb

华利集团（300979）半年度分析与投资建议

公司概况

华利集团主要从事运动休闲鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他类产品的制造，是运动鞋制造领域的重要企业。

经营数据

• 2025H1财务表现：营收126.61亿元（+10.36%），归母净利润16.71亿元（-11.06%），扣非归母净利润16.83亿元（-8.75%）。
• 业务结构：运动休闲鞋收入占比高达89.62%；北美市场收入同比微降0.43%，欧洲市场收入同比大涨88.94%。
• 主要驱动因素：新客户如Adidas、On等带来增量订单，推动欧洲市场强劲增长。
• 工厂产能影响：多个新工厂处于产能爬坡期，影响生产效率，拖累整体毛利率同比下滑6.38个百分点至21.85%。

盈利能力分析

• 毛利率下降主因为新工厂初期效率偏低，管理层预计随着工厂成熟，毛利率有望回升。
• 管理费用率下降2.30个百分点（减至2.78%），部分源于绩效薪酬减少。
• 其他费用率波动小，销售/研发/财务费用率同比变化区间在-0.49至+0.28个百分点内。

盈利预测调整

万联证券调整了对公司的盈利预期，预计2025-2027年的归母净利润分别为35.13亿/41.69亿/48.90亿元，并维持“增持”评级，主要下调是因为新工厂爬坡期使盈利恢复慢于先前预期。

风险提示

• 贸易摩擦、大客户订单波动、消费复苏不及预期、汇率/原材料价格波动及工厂效率提升不及预期的风险依然存在。
• 预期2025年股息率高（约70%的股息占净利润比例），但需注意短期盈利压力不会立即得到缓解