2018-顺丰控股公司深度研究报告_千亿市值龙头公司系列研究（一）_从优秀到卓越_做时间的朋友_45页-3mb

顺丰控股深度研究报告总结

核心内容

顺丰控股（002352）作为国内快递行业的龙头公司，凭借其稳固的护城河和卓越的发展基因，展现出强大的竞争优势和增长潜力。报告重点分析了公司在传统业务领域的领先地位、网络优势、科技投入以及战略布局，同时对投资建议与风险进行了评估。

主要观点

1. 护城河构建了传统业务的领先优势

• 品牌溢价：顺丰凭借“快、准时、安全”的口碑，享受行业溢价。2017年单票收入23.14元，远高于行业平均12.38元。
• 网络优势：“天网+地网+信息网”三网合一，形成强大的运输网络。公司拥有国内最大的货运航空公司，57架全货机和广泛的航线网络。
• 时效件王者地位：2017年时效件业务收入467亿元，占总收入的66%，增速稳定，占行业份额约14%，而顺丰市场份额达34%。
• 经济件发展迅速：2017年经济件营收148亿元，同比增长23%，增速快于时效件。随着品质化网购和电商B2C占比提升，顺丰在高端电商件市场占据先机。
• 业务量增速领先：2018年1-6月业务量18.57亿票，同比增长35.3%，市占率提升至8.4%，显著高于行业增速。

2. 卓越基因助力公司走向卓越

• 科技投入与研发：2017年科技投入16亿元，研发投入11.7亿元，占营收比例1.6%。远高于通达系公司，为从劳动密集型向科技密集型转型提供支撑。
• 稀缺资源垄断：鄂州机场项目是公司航空物流体系的关键。预计2020年基本建成，2021年投入运营，将巩固其在航空货运领域的龙头地位。
• 网络协同效应：重货与快递“合网”运行，共享资源，降低成本。同城配送业务也可共享人力资源与信息网络。
• 价值链延伸：推进高端冷链和国际市场布局，提升综合物流服务能力。

3. 战略布局：传统业务哺育新业务

• 重货业务：预计2018年实现盈利，收入增长快于行业。2017年收入44亿元，同比增长80%。
• 冷链业务：市场空间大，静待爆发。2017年收入23亿元，同比增长60%，预计2018-2020年年均增长40%以上。
• 传统业务与新业务协同：时效件贡献利润，新业务带动业务量增长，形成产品叠加效应，推动公司向综合物流服务商转型。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

业务结构与增长

• 时效件：2017年收入467亿元，占总收入66%，同比增长18%。
• 经济件：2017年收入148亿元，占总收入21%，同比增长23%。
• 重货业务：2017年收入44亿元，同比增长80%；预计2018-2020年均增速超50%。
• 冷链业务：2017年收入23亿元，同比增长60%；预计2018-2020年年均增长40%以上。

投资建议

报告认为顺丰控股已经成为国内最优秀的快递公司，并具备从优秀走向卓越的基因，是长期投资配置的优质标的。预计2018-2020年净利润分别为50.16亿元、65.73亿元、85.38亿元，对应PE分别为38倍、29倍、22倍，强调“推荐”评级。

风险提示

1. 限售股解禁：2018年8月23日，2.3亿股限售股解禁，占解禁前流通股比重25%，总股本的5.1%。
2. 新业务拓展不及预期：可能影响公司整体业务增长。

总结

顺丰控股凭借品牌溢价、网络优势、科技投入和稀缺资源，构建了稳固的护城河，成为国内快递行业的领先者。公司具备从优秀走向卓越的基因，包括资本开支、研发投入、轴辐式网络及价值链延伸。未来，随着重货和冷链业务的进一步发展，公司有望成为综合物流服务商。投资建议为“推荐”，但需关注限售股解禁及新业务拓展风险。