20220428-西南证券-春秋航空-601021.SH-21年归母利润扭亏为盈_精细化运营能力持续验证_5页_1mb

公司总结：21年归母利润扭亏为盈，精细化运营能力持续验证

核心内容

2021年，公司实现营业收入108.6亿元，同比增长16%。尽管2020年同期亏损5.9亿元，但2021年公司实现了归母净利润3911万元，标志着从亏损到盈利的转变。2022年一季度，公司营收增长6%至23.6亿元，但归母净利润仍亏损4.4亿元。

在运营数据方面，公司2021年RPK同比增长14%，恢复率较2019年为87%；其中国内航线RPK增长21%，恢复率为132%。ASK同比增长10%，恢复率为95%。全年客座率为87.87%，同比增长3.2个百分点，其中国内航线客座率为83.06%，同比增长2.65个百分点。

在机队方面，公司2021年12月机队规模为113架，其中自购61架，租赁52架。2021年引入11架飞机，包括6架A320neo和5架A321neo。预计2022~2024年机队规模将分别达到119、128和136架，复合增速为6.37%。

主要观点

• 盈利能力显著提升：公司2021年实现归母净利润3911万元，是2020年亏损的显著逆转，体现了公司强大的成本控制能力和运营效率。
• 收入结构优化：2021年客公里收入为0.306元，同比增长0.7%。其中，国内航线收入增长8.7%，而国际航线收入增长287.9%。尽管地区航线收入下降31.5%，但整体收入结构有所改善。
• 成本控制能力突出：单位成本为0.2732元，同比增长3.6%。单位燃油成本上升33%，但单位扣油成本下降5.4%，显示公司在燃油成本管理方面表现优异。
• 机队扩张策略稳健：公司2021年引入11架新飞机，预计未来三年机队将保持稳健增长，复合增速为6.37%。公司时刻增速在2022年夏秋航季达到20%，高于行业平均10%。
• 盈利预测乐观：预计2022~2024年公司归母净利润分别为3.16亿元、14.24亿元和31.97亿元，对应PE分别为133倍、29.6倍和13倍。当前公司单机市值处于历史20%分位，具备较大增长潜力。
• 行业展望积极：在“十四五”期间，航空业机队规模增速预计低于6%，但需求复合增速为5.9%。民航行业将进入中期供需结构改善阶段，公司有望从中受益。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：108.6亿元（+16%）
• 2021年归母净利润：3911万元（扭亏为盈）
• 2022年一季度营收：23.6亿元（+6%）
• 2022年一季度归母净利润：-4.4亿元

运营数据

• RPK：+14%（恢复率87%），国内航线RPK：+21%（恢复率132%）
• ASK：+10%（恢复率95%）
• 客座率：87.87%（+3.2pp），国内航线客座率：83.06%（+2.65pp）

机队发展

• 2021年12月机队规模：113架（自购61架，租赁52架）
• 2021年新增飞机：11架（6架A320neo，5架A321neo）
• 2022~2024年机队规模：119、128、136架

盈利预测

• 2022年归母净利润：316.48亿元（+709.2%）
• 2023年归母净利润：1423.51亿元（+349.8%）
• 2024年归母净利润：3197.08亿元（+124.6%）

投资建议

• 维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

风险提示

• 国内疫情反复可能导致出行需求恢复受阻
• 宏观经济下行可能影响整体行业表现
• 原油价格波动可能对成本端造成压力

财务指标

• PE：2021年为1076.22倍，2022年预计为133倍
• PB：2021年为3.06倍，2024年预计为2.31倍
• ROE：2021年为0.27%，2024年预计为17.66%
• 净利率：2021年为0.34%，2024年预计为13.40%
• 三费率：2021年为6.53%，2024年预计为6.97%

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

公司评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

公司发展战略

• 丰富国内航线网络，加快新基地培育
• 在疫情期间积极入驻国内千万级机场，扩大过夜飞机布局
• 签约南昌、大连基地，投入3架过夜飞机

未来展望

• 预计2022~2024年ASK增速分别为20%、25%、30%
• 客公里收入预计分别为0.314元、0.317元、0.320元
• 布伦特原油中枢预计为80美元/桶，人民币汇率均值为6.4

投资者声明

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