20260120-国信证券-腾讯控股-00700.HK-游戏广告稳健增长_把握机遇加大AI投入_8页_917kb

腾讯控股 (00700.HK) 总结

核心内容

腾讯控股（00700.HK）即将发布2025年四季度业绩公告，分析师预计公司2025Q4营收将达1946亿元，同比增长13%。Non-IFRS下经营利润预计为681亿元，同比增长15%；Non-IFRS下归母净利润预计为652亿元，同比增长18%，净利润率为34%。整体来看，公司业绩稳健增长，AI投入将为未来发展提供强大驱动力。

主要观点

• 游戏业务稳健增长：预计2025Q4网络游戏收入为580亿元，同比增长18%。其中，国内游戏收入同比增长16%，海外增长22%。
• 《三角洲行动》表现优秀：该产品在2025Q4表现稳健，春节期间将进一步加大用户获取，流水有望持续提升。
• 《逆战：未来》超预期表现：2026年1月上线的PVE射击手游表现亮眼，预计年化流水可达40亿元。
• 营销服务快速增长：预计2025Q4营销服务收入为413亿元，同比增长18%。AI赋能显著提升广告投放效率，广告主每万元投放费用所需操作次数减少80%，创意环节操作次数减少47%。
• 金融科技及企业服务增长9%：主要受支付业务影响，支付机构客户备付金存款在10/11/12月同比增长分别为8%、6%、5%。企业服务方面，微信小程序推出AI应用及线上工具成长计划，为开发者提供资源支持。

关键信息

游戏业务

• 国内游戏收入：预计2025Q4为385亿元，同比增长16%。
• 海外游戏收入：预计2025Q4为195亿元，同比增长22%。
• 后续Pipeline：包括《洛克王国：世界》（2026年3月）、《王者荣耀世界》（春季）、海外《无畏契约》手游版等。

营销服务

• AI驱动：通过AIM+平台，AI在广告投放和创意生产方面显著提升效率。
• 广告主收益：广告主每万元投放费用所需操作次数减少80%，创意环节操作次数减少47%。

金融科技及企业服务

• 支付业务：与线下消费大盘相关，受宏观影响。
• 企业服务：微信小程序推出AI成长计划，提供免费混元大模型Token及云开发支持。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年调整后净利润分别为2601/2961/3399亿元，下调幅度分别为1%/2%/2%。
• 长期潜力：微信电商爆发及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中，公司具备AI时代卡位优势。

财务预测与估值

风险提示

• 政策风险
• 广告行业竞争激烈
• 新游戏不能如期上线

结论

腾讯控股在2025Q4预计实现稳健增长，游戏、营销服务及金融科技业务均表现良好。公司加大AI投入，通过人才储备、研究投入和算力保障，为未来增长奠定基础。尽管面临一定风险，但其在AI时代具备显著优势，长期成长潜力较大。