20240602-东吴证券-固收周报_央行再次提示利率风险_如何把握债市节奏__35页_2mb

固收周报分析总结（东吴证券）

一、中国债市利率与央行操作

• 利率风险提示：4月以来央行8次提示长端利率风险，但官方表态后市场反应平平，长债收益率波动有限。官方首次提及"经济回升过程中关注长期收益率变化"和利率风险预警，强调债券收益率合理区间为2.5%-3.0%。
• 央行操作限制：国债规模15万亿元，限制卖出国债引导利率上行；债牛格局未变，但建议布局10年期及以下品种，并适当放大杠杆。

二、美债波动与货币政策

• 通胀与利率：4月美国核心PCE同比回落至28%（新低），PCE同比27%，表明通胀回落趋势。联储暂无降息压力，预计2024年12月降息概率44%，但路径延后。
• 市场表现：美债10Y收益率振幅15-20bp，由于避险情绪回升，利率一度上行，但降息预期再次抬升（上行趋势逆转）。

三、地方债市场审视

• 一级市场：本周地方债发行5100亿元，净融资492亿元，利差处于10-15BP水平；发行结构以专项债为主，中西地区需求较大。
• 二级市场：成交274亿元，总体换手率6.5%，天津、浙江成交活跃。收益率多上涨（尤其是长端），城投债与国债信用利差普遍收窄。

四、信用债净融资下行

• 融资变化：信用债净融资-146亿元，净融资下行明显；城投债与产业债净融资均为负值。
• 收益率：AAA评级信用债收益率下降普遍，等级利差与信用利差同步收窄，但等级利差有分化趋势。
• 行业分布：工业、公用事业、金融等行业交易活跃，反映不同行业对货币政策和通胀的预期。

五、风险提示

1. 经济失速：内需结构失衡、消费受压导致增速不及预期；
2. 通胀超预期：全球“再通胀”与逆全球化风险叠加；
3. 地缘风险：政策变动可能带来不可预测 geopolitical 风险。

结论

• 中国债市存在结构性机会，美元债反弹需宏观环境验证；地方债供给与需求结构性失衡，利率工具显著收紧概率低。