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光大证券2024年6月铜策略月报：铜价中期调整分析

一、宏观面分析

1. 美联储政策变化
   海外经济形势对铜价产生复杂影响。美联储降息预期延迟导致市场情绪波动，美股、比特币及黄金价格调整，削弱了科技股的“畸形冲高”行情。但美国经济软着陆预期增强，长期国债发行稳健，流动性仍充足。

2. 日元贬值风险
   日本央行可能再次加息，进一步加剧日元贬值压力，对大宗商品市场情绪构成压制。

3. 国内政策预期
   国内金融市场回暖及房地产政策放开提振市场信心，成为铜价上行的重要支撑因素。

二、基本面分析

1. 铜精矿供应紧张

• 国内铜精矿TC报价跌至-96美元/吨，创罕见负值，显示供应趋紧。
• 4月国内铜精矿产量同比大幅增长，但进口量激增引发库存上升。
• 智利+秘鲁矿产增长，但冶炼利润下滑，部分企业因亏损减少开采。

2. 精铜产量与库存

• 4月精炼铜产量同比增加19%，累计增长2817%，净进口激增。
• 库存方面，LME库存减少，Comex库存低位运行；国内社会库存及保税区库存同步增长，显示供需矛盾未根本缓解。

3. 需求表现疲软

• 铜加工行业开工率全面低于同期水平，终端需求尚未显现补库意愿。

三、铜价走势观点

1. 调整逻辑

• 5月价格冲高后出现回调，原因是预期与现实矛盾加剧：市场过度乐观未被基本面需求验证。
• 铜价调整考验供需真实情况，尽管下半年上行因素仍在，但短期需关注：
  • 国内基本面负反馈持续，需求未明显改善；
  • 外围市场风险偏好下降，流动性收紧；
  • 行业持仓量高企，若价格下跌可能引发集中减仓。

四、市场数据摘要

1. 资金持仓：

   • CFTC铜总持仓增仓，净多头头寸增加；
   • LME投机净多持仓小幅下降；
   • 沪铜前十净多持仓继续增仓。

2. 升贴水变化：

   • 国内平水铜贴水扩大至187元/吨，保税区湿法铜由升转贴水；
   • LME铜贴水进一步扩大，反映市场对高价的抵触情绪。

3. 供需缺口：

   • 国内铜表观消费量预计同比下降，实际消费预期亦下滑；
   • ICSG显示精铜供过于求仍存在，但库存增长有限。

五、研究团队

展大鹏（光大期货有色金属研究总监）等四位分析师分别主导宏观、产业及数据研究工作。

**免责声明**  
本报告内容仅作为市场参考，不构成投资建议。