20181227-招商证券-废钢深度研究（二）_探析废钢需求_钢铁总需求与流程替换_11页_720kb

文档总结

核心内容概述

本报告主要分析了我国钢铁行业在工业化后期阶段的废钢需求变化趋势，结合国内外工业化进程和钢铁行业数据，探讨了废钢在钢铁生产中的作用以及未来需求增长的驱动因素。重点在于废钢需求与钢铁产量之间的关系，以及电炉炼钢对传统高炉/转炉炼钢的替代趋势。

主要观点

1. 我国钢铁行业进入工业化后期后半阶段

• 2015年以后，我国进入工业化后期后半阶段，工业化综合指数达到84。
• 第二产业对GDP的贡献率下降，第三产业成为新的增长动力。
• 钢铁终端需求（内需）在波动中企稳，甚至可能出现下降。

2. 粗钢总需求大概率见顶

• 固定资产投资、基建投资、制造业投资等指标增速持续下滑。
• 房地产投资增速在2013年之后逐渐放缓，2014年钢产量出现阶段性高点后开始波动。
• 外需占比不足10%，且受国际贸易政策影响较大，不确定性高。

3. 废钢需求主要由电炉炼钢驱动

• 废钢需求分为两类：一是高炉/转炉中添加的废钢，二是电炉炼钢的原料。
• 高炉/转炉中添加的废钢上限为30%，而电炉废钢添加比例可达70%-100%。
• 未来废钢需求增量主要来自于电炉对高炉/转炉的结构性替换。

4. 电炉炼钢具有成本与效率优势

• 电炉炼钢建设成本和周期低于高炉/转炉流程。
• 电炉更适合生产长材和特钢，且具备灵活调节原料比例的能力。
• 随着电炉产能的增加，废钢需求将随之上升。

5. 国际经验对我国的启示

• 美国、日本、韩国在工业化后期阶段，粗钢总需求均出现见顶趋势。
• 日本和韩国通过出口钢材弥补内需下滑，而美国则成为净进口国。
• 我国也需关注外需对粗钢产量的调节作用，但总体仍以内需为主。

关键信息

行业数据

• 上证指数：2498
• 行业规模：
  • 股票家数：56只
  • 总市值：6484亿元
  • 流通市值：5844亿元
• 行业表现：
  • 绝对表现：-10.9%（1M）、-22.1%（6M）、-26.9%（12M）
  • 相对表现：-6.9%（1M）、-6.9%（6M）、-1.5%（12M）

投资建议

• 关注高弹性、高电炉比的优质冶炼企业，如：ST抚钢、三钢闽光、柳钢股份、马钢股份等。
• 关注废钢加工处理环节的企业，如：华宏科技。

风险提示

• 宏观经济下滑导致下游需求不及预期。
• 原材料价格上涨过快。

结构分析

一、国外经验

• 美国：1970年代完成工业化，粗钢需求见顶，产量波动下滑。
• 日本：1970年代工业化完成，粗钢需求下降，依赖中国外需支撑。
• 韩国：工业化后期阶段，粗钢内需见顶，外需增长依赖中国市场。

二、国内现状

• 工业化后期特征：第二产业贡献率下降，第三产业成为主要增长动力。
• 下游指标：固定资产投资、基建投资、制造业投资等增速放缓。
• 外需影响：净出口占比低，受国际形势影响较大。

三、废钢需求结构

• 高炉/转炉：废钢添加比例上限为30%，主要受铁水价格和钢材利润影响。
• 电炉：废钢添加比例可达70%-100%，分为复产产能和新增产能。
  • 复产产能：主要取决于废钢与螺纹价差。
  • 新增产能：取决于经济性，包括投资成本、生产成本、技术、环保等因素。

图表与数据支持

• 图1：废钢产业链图

• 图2：美国实际GDP增速及工业贡献

• 图3：美国粗钢产量及表观消费量变迁

• 图4：日本工业化率与粗钢表观消费

• 图5：日本粗钢产量变迁

• 图6：韩国工业化率与粗钢表观消费

• 图7：韩国产量及净出口率变化

• 图8：分产业对GDP的贡献及GDP增速

• 图9：建筑业各指标走势

• 图10：制造业下游走势

• 图11：粗钢产量及同比

• 图12：国内外钢铁产品价差

• 图13：我国钢材净出口及占比产量

• 图14：长流程和短流程炼钢图

• 图15：废钢消耗流向（2017年）

• 图16：废钢消耗流向（2018年）

• 表1：电炉炼钢与转炉炼钢比较（含原材料、成本结构、投资成本、建设周期等）

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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