20181227-招商证券-废钢深度研究（三）_废钢价格复盘_从短波动到大趋势_16页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了2018年钢铁行业及废钢市场的变化趋势，重点探讨了废钢在钢铁生产中的角色演变、环保政策对行业的影响以及未来电炉替代高炉/转炉的前景。通过对历史数据和政策文件的回顾，结合供需测算，得出未来废钢价格中枢将下移、电炉将逐步成为主流的结论。

主要观点

• 废钢需求格局变化：过去两年因环保限产政策的频繁实施，推动了废钢在高炉/转炉中的添加比例上升，同时带动电炉的复产，废钢比从2017年的17.78%上升至2018年9月的20%以上。
• 短期成本红利：高炉/转炉短期内仍能受益于铁矿石成本红利，但长期面临环保成本压力，成本优势难以持续。
• 电炉经济性提升：随着废钢供给增加、政策支持及环保要求的提升，电炉的经济性将逐渐显现，未来将成为钢铁生产的主要方式。
• 废钢供需预测：预计未来废钢产生量将以每年1500-2000万吨的速度增长，到2025年将达3亿吨以上，废钢过剩将常态化，价格中枢预计下移200~300元/吨。
• 环保政策影响：中央和地方均推动钢铁行业超低排放改造，对高炉/转炉的环保投入增加，进一步提升其成本。
• 投资建议：关注高弹性、高电炉比的优质冶炼企业（如st抚钢、三钢闽光、柳钢股份、马钢股份等）以及废钢加工处理环节的华宏科技。

关键信息

废钢需求变化

• 2017年废钢单耗同比上升60%，废钢比达到17.78%。
• 2018年9月废钢单耗提升至201kg/吨，废钢比超过20%。
• 电炉开工率从不足60%上升至70%以上，电炉钢占粗钢产量比重回9%。

环保限产政策

• 2017年8月，京津冀及周边地区启动采暖季限产政策，限制高炉产能。
• 2018年3月后，非采暖季限产事件频发，进一步支撑钢价。
• 政策推动下，高炉/转炉企业增加废钢添加比例以对冲限产影响。

高炉/转炉成本分析

• 铁矿石+焦炭成本占高炉/转炉成本的50%~70%。
• 国内铁矿石品位较低，开采成本较高，进口依存度超过90%。
• 焦炭价格与钢价走势同步，议价能力较弱。
• 高炉一代炉龄可达30~60年，当前大多运行时间不足20年，利用率尚未达到最大化。

电炉成本与政策支持

• 电炉以废钢为主要原料，占比70%~100%，辅料为石墨电极（1.6~2.5kg/吨钢）。
• 电炉产能置换政策鼓励转炉向电炉的转型，电炉产能预计在2019年新增约1500万吨。
• 环保政策支持电炉的等量置换，而对转炉为减量置换，进一步推动电炉发展。

废钢供需测算

• 2019年粗钢产量预计见顶，达8.96亿吨。
• 假设不增加电炉产能，转炉废钢添加有上限，废钢将供过于求，价格中枢下移。
• 2025年废钢产生量预计达3亿吨以上，占粗钢产量接近40%，废钢过剩将成为常态。

投资建议

• 关注高弹性、高电炉比的优质冶炼企业，如st抚钢、三钢闽光、柳钢股份、马钢股份等。
• 关注废钢加工处理环节的华宏科技。

风险提示

• 宏观经济下滑导致下游需求不及预期。
• 原材料价格上涨过快。

分析师信息

• 杨件：钢铁行业首席分析师，7年行业研究经验。
• 倪文祎：钢铁行业分析师，4年行业研究经验。
• 马晓晴：钢铁行业分析师，2年行业研究经验。
• 李玲：钢铁行业分析师，1年行业研究经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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