钢铁行业废钢深度研究（三）：废钢价格复盘，从短波动到大趋势-20181227-招商证券-16页-1mb

废钢深度研究总结

核心内容

本报告主要分析了废钢在钢铁行业中的发展趋势，探讨了废钢需求结构的变化及未来供需平衡情况，同时评估了高炉/转炉与电炉在成本、环保、政策等多方面的影响。

主要观点

• 废钢需求格局变化：过去两年由于环保政策的推动，如中频炉出清、采暖季及非采暖季限产等，导致废钢需求显著上升，电炉复产增加，废钢在转炉中的添加比例也大幅提高。
• 废钢比创新高：2017年废钢单耗同比上升60%，废钢比达到17.78%。截至2018年9月，废钢比超过20%，电炉钢占比重回9%。
• 短期高炉成本红利仍存：高炉/转炉利用铁矿石与焦炭作为主要原料，短期内成本红利仍可持续，但长期面临环保成本上升的压力。
• 中长期电炉经济性提升：随着废钢供给的增加及政策支持，电炉的经济性将逐渐显现，预计将在未来逐步替代高炉/转炉成为主流。
• 废钢过剩趋势明显：预计到2025年，废钢年产生量将超过3亿吨，占粗钢产量接近40%，价格中枢将下移200~300元/吨。
• 投资建议：关注高炉/转炉中废钢添加比例高、成本弹性大的优质冶炼企业，如ST抚钢、三钢闽光、柳钢股份、马钢股份等，以及废钢加工处理环节的华宏科技。

关键信息

行业规模数据

废钢需求结构变化

高炉与电炉成本对比

• 高炉/转炉：成本主要由铁矿石和焦炭构成，占总成本的50%~70%。短期成本红利仍存，但长期面临环保成本上升压力。
• 电炉：主要原料为废钢（70%~100%），辅以铁水和石墨电极。政策支持下，电炉经济性逐渐显现，未来有望替代高炉/转炉。

废钢供需平衡测算

政策影响

• 环保限产政策：推动高炉/转炉增加废钢使用比例，同时促使电炉复产。
• 超低排放改造：2020年10月前重点区域完成改造，2025年底前全国完成，将显著增加环保成本。
• 产能置换政策：支持电炉对转炉的等量或减量置换，鼓励电炉发展。

未来趋势

• 废钢供给增加：预计2020年废钢产生量将超过2亿吨，2025年将达3亿吨以上。
• 废钢价格中枢下移：随着废钢供给增加和需求增长放缓，价格中枢预计下移300~500元/吨。
• 电炉逐步替代高炉：政策、环保及经济性推动下，电炉将逐步成为主流冶炼方式。

投资建议

• 短期关注点：高炉/转炉中废钢添加比例高、成本弹性大的企业。
• 中长期关注点：电炉产能增长及废钢供给提升带来的经济性优势。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致下游需求不及预期。
• 原材料价格上涨：如铁矿石、焦炭等，可能影响钢价及利润空间。

结论

废钢在钢铁行业中的地位日益重要，其需求结构因环保政策和限产措施而发生显著变化。短期内高炉成本红利仍存，但中长期电炉的经济性将逐步显现，成为行业主流。随着废钢供给的持续增加和需求的相对稳定，未来废钢价格中枢将下移，投资机会主要集中在废钢使用比例高的冶炼企业及废钢加工处理环节。