深度报告-20220504-东北证券-云路股份-688190.SH-云路股份_非晶合金走向世界_纳米晶合金蓄势待发_29页_2mb

云路股份深度报告总结

核心内容概述

云路股份（688190）是一家专注于先进磁性金属材料研发、生产和销售的高新技术企业，其主要产品包括非晶合金、纳米晶合金和磁性粉末。公司通过自主研发掌握了多项核心技术，如“小流量熔体精密连铸技术”、“极端冷凝控制技术”等，具备较强的行业竞争力。公司不仅在非晶合金领域占据领先地位，还在纳米晶合金和磁性粉末领域快速扩张，未来增长潜力较大。公司首次公开发行上市后，获得较高估值，分析师首次给予“买入”评级。

主要观点

非晶合金

• 技术优势：公司掌握非晶合金薄带核心技术，产品厚度可达25±2μm，具有高磁导率、低矫顽力和高电阻率等性能优势，成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年产能达6万吨。
• 产业链延伸：公司从材料生产向下游材料制品深加工领域延伸，从事非晶铁心生产，进一步拓展产品应用场景。
• 盈利能力提升：公司通过非晶合金闭口立体卷产业化项目提升产品附加值，预计2022-2024年非晶合金产品营业收入分别为7.2/8/9.01亿元，盈利能力有望显著提升。
• 市场占有率高：公司非晶合金产品在全球市场占有率达41.15%，国内市场占有率达53.17%，处于领先地位。
• 全球竞争优势：尽管反倾销税到期可能带来一定影响，但公司具备较强国际竞争力，有望在全球非晶合金市场持续受益。

纳米晶合金

• 产品性能优越：纳米晶合金薄带具有高饱和磁密、高初始磁导率和低高频损耗等特性，广泛应用于中高频领域。
• 产能扩张：公司自2019年实现纳米晶合金产品量产以来，产能持续扩张，预计2022-2024年纳米晶合金产品营业收入分别为4/6/7.5亿元。
• 市场前景广阔：纳米晶合金产品在新能源汽车、光伏、消费电子等领域需求旺盛，未来市场应用前景广阔。
• 技术壁垒高：公司纳米晶合金产品厚度达到14-18μm，具备较高的技术门槛和市场竞争力。

磁性粉末

• 产能扩张：公司通过建设2条气雾化粉末生产线和3条水雾化粉末生产线，推动磁性粉末业务发展，预计2022-2024年磁性粉末营业收入分别为9240/13440/16590万元。
• 应用广泛：磁性粉末广泛应用于UPS电源、变频空调、光伏、新能源汽车等领域，与纳米晶合金产品具有相似的下游应用领域。
• 持续增长：磁性粉末业务近年来产销量和销售收入持续增长，年平均复合增长率分别达72.48%、92.01%和73.32%。

关键信息

• 公司概况：云路股份成立于2015年，2021年在科创板上市，总股本1.2亿股，其中航发资产持有28.5%的股权，实控人为国务院国资委。
• 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为12.12/15.34/18.17亿元，归母净利润分别为2.09/3.14/4.13亿元。参考可比公司铂科新材当前市盈率49.7，给予公司50倍PE估值，即2022年合理估值为104.44亿元，较当前市值72.18亿元存在44.69%的上涨空间。
• 风险提示：
  • 非晶变压器替换成本过高，可能影响非晶合金产品需求；
  • 纳米晶产品市占率提升不达预期；
  • 新建产线未能按时投产，可能影响产能扩张。

财务预测

下游需求分析

• 非晶变压器：国内配电非晶变压器采购数量稳步增长，受政策推动，高效节能变压器在电网中占比提升，带动非晶合金产品需求。
• 纳米晶合金：受益于新能源汽车、光伏、消费电子等行业的快速发展，纳米晶合金产品需求持续增长。
• 磁性粉末：随着变频空调、UPS电源等需求增长，磁性粉末市场前景广阔。

总结

云路股份凭借在非晶合金、纳米晶合金和磁性粉末领域的技术优势和市场占有率，展现出良好的增长潜力。公司通过产业链延伸和产能扩张，有望在多个新兴领域实现突破。尽管存在一定的市场风险，但其在行业内的领先地位和盈利能力的提升预期，使其成为值得关注的投资标的。