深度报告-20220504-国金证券-云路股份-688190.SH-聚焦非晶变+新能源__新型软磁龙头远航_22页_2mb

报告摘要

云路股份 (688190.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

云路股份是中国航发控股旗下的先进材料研发平台，专注于新一代软磁材料的研发与产业化。公司依托“小流量精密连铸”等极端制造工艺，已突破非晶、纳米晶、磁性粉等新型软磁材料技术，成为全球非晶带材市场领导者，国内纳米晶市场主要参与者。

主要观点

非晶带材全球份额第一：公司自2008年启动非晶研发，2014年建成万吨级非晶合金薄带生产线，截至2019年非晶带材全球市场份额达41.15%，国内市场份额达53.17%。
非晶变渗透加速：在双碳政策推动下，配电变压器迎来新一轮节能改造，非晶变压器节能效果显著，新能效标准下非晶占比有望从2021年的18%提升至2023年的40%，带动非晶带材需求从3.4万吨增至12.6万吨。
新能源软磁需求爆发：纳米晶、磁性粉等新一代软磁材料在新能源、储能、消费电子等领域加速替代传统软磁材料，预计2025年相关需求将达40万吨以上。
募投项目加速产能扩张：公司计划通过募投项目新增纳米晶及器件约0.5万吨年产能、磁粉及制品约0.5万吨年产能、非晶立体卷万吨级年产能，强化技术优势与市场竞争力。
盈利能力有望提升：2022Q1公司营收、归母净利润分别同比增长56.32%和47.12%，毛利率环比提升1.05pct，合同负债增长显著，为全年业绩高增奠定基础。

关键信息

市场数据

市场价格：60.15元
目标价格：94.27元
总股本：1.20亿股
已上市流通A股：0.26亿股
总市值：72.18亿元
年内股价最高最低：144.00元/50.93元
沪深300指数：4016
上证指数：3047

营收与利润预测（2022-2024）

非晶带材业务：
- 2022E产能：9万吨，销量：6万吨，单价：16000元/吨
- 2023E产能：12万吨，销量：8万吨，单价：15000元/吨
- 2024E产能：12万吨，销量：10万吨，单价：14000元/吨
- 毛利率：29.06% / 31.00% / 31.79%
纳米晶业务：
- 2022E产能：9000吨，销量：7000吨，单价：47000元/吨
- 2023E产能：13500吨，销量：11000吨，单价：46000元/吨
- 2024E产能：18000吨，销量：16000吨，单价：45000元/吨
- 毛利率：31.49% / 31.74% / 31.89%
磁性粉及制品业务：
- 2022E产能：12000吨，销量：10000吨，单价：26000元/吨
- 2023E产能：20000吨，销量：17000吨，单价：27000元/吨
- 2024E产能：28000吨，销量：26000吨，单价：27500元/吨
- 毛利率：13.65% / 20.09% / 23.64%
整体预测：
- 2022E营收：15.49亿元，同比增长65.54%
- 2023E营收：21.65亿元，同比增长39.77%
- 2024E营收：28.35亿元，同比增长30.95%
- 2022E归母净利润：2.06亿元，同比增长71.76%
- 2023E归母净利润：3.25亿元，同比增长58.02%
- 2024E归母净利润：4.51亿元，同比增长38.81%
- EPS：1.71 / 2.71 / 3.76元
- PE（2022年）：35.1 / 22.2 / 16.0倍
- 估值：2022年55倍，目标价94.27元，首次覆盖，给予“买入”评级

技术优势

非晶合金：厚度25±2μm，单位铁损0.1-0.16w/kg，电阻率137μΩ·cm，饱和磁通密度1.6T，居里温度400℃，热处理温度365-375℃
纳米晶合金：厚度14-18μm，单位损耗≤220w/kg，饱和磁通密度1.245T，矫顽力≤1A/m，单位铁损≤10w/kg，综合性能优于铁氧体
磁性粉：具备高磁导率、低损耗、高频应用优势，广泛应用于消费电子、新能源发电、新能源汽车等领域

风险提示

电网招标不及预期
竞争加剧
上游原材料价格上涨
募投项目进展不及预期
市场规模测算偏差风险

结论

云路股份凭借其在非晶、纳米晶及磁性粉等新型软磁材料领域的领先技术与制造工艺，已成为全球非晶带材市场龙头。在双碳政策推动下，非晶变压器渗透率有望显著提升，带动非晶带材需求爆发。同时，公司积极布局新能源、储能、消费电子等高成长性领域，纳米晶与磁性粉业务增长潜力大。公司通过募投项目加速产能扩张，技术与成本优势进一步凸显。预计2022-2024年公司营收与净利润持续增长，盈利能力和市场地位有望显著提升，因此给予公司“买入”评级。

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