深度报告-20240729-华源证券-云路股份-688190.SH-非晶合金龙头_乘风配电变压器景气度及电机新应用_23页_1mb

云路股份(688190.SH)首次覆盖研究：非晶合金龙头，全球布局拓展

投资摘要

核心发现

• 定位与优势：公司为中国非晶合金薄带最大生产商，专注高效节能材料，受益于“双碳”政策下的配电变压器需求及新应用市场。
• 核心产品：非晶合金、纳米晶合金、软磁粉芯，广泛应用于电力、新能源、无线充电等领域。

非晶合金：高效节能材料的领导者

行业驱动因素

• 国内需求回暖：配电变压器能效标准提升，政策推动老旧设备更新，非晶变压器渗透率自2020年触底反弹（2023年达26.79%）。
• 出海需求增长：东南亚市场需求年均增速明显，欧美能效标准推动渗透空间。
• 新应用开辟：非晶电机在汽车和低空飞行领域的节能优势明显，功率密度提升打开新场景。

技术与产能

• 产能全球领先：年设计产能9万吨，销量从2021年52万吨增长至2023年87万吨。
• 技术突破：非晶立体卷铁心解决传统平面铁心噪音、抗短路问题。

纳米晶与软磁粉芯：第二增长曲线

纳米晶合金：高频元器件新材料

• 优势：高磁导率、低损耗，替代铁氧体磁材，终端应用于无线充电、新能源汽车等。
• 市场空间：纳米晶材料2015-2019年全球市场规模从16.5亿美元增至24.2亿美元，中国市场CAGR超127%。

软磁粉芯：新能源核心材料

• 应用：新能源发电、充电桩、储能中功率电感关键部件。
• 市场潜力：2022-2025年全球市场规模预计从45.9亿元增至100.1亿元，CAGR达29.7%。

财务增长与海外扩张

• 出口营收占比升至41%，海外营收从2021年32亿元增至2023年73亿元。
• 毛利率稳健提升，非晶合金产品毛利率达34.2%。
• 2024-2026年盈利预测：归母净利356/409/529亿元，对应PE 22/19/15x。

投资评级与风险

• 评级：首次覆盖“买入”。
• 风险提示：
  • 宏观需求波动、项目建设进度、原材料价格、新业务拓展不及预期及市场空间测算偏差风险。

关键数据

• 市场空间：至2026年，非晶合金带材需求量14.9万吨，市场空间239亿元。
• 产品增长：纳米晶产品销量从2021年4.567万吨增至2023年5.060万吨，软磁粉芯从2021年4.120万吨增至2023年7.266万吨。