保险行业海外养老保险资金配置系列专题报告之六：中国三支柱养老体系及资产配置研究兴业证券-68页_8mb

中国三支柱养老体系及资产配置研究总结

核心内容概览

中国正面临日益严重的人口老龄化问题，养老金需求持续上升。目前，中国已建立三支柱养老体系，但总体保障水平偏低，第一支柱占据主导地位，第二支柱覆盖率低，第三支柱刚刚起步。随着老龄化趋势的加剧，养老保障体系的完善和优化成为长期发展的重点。

三支柱现状分析

第一支柱：基本养老保险

• 覆盖广泛：截至2018年底，基本养老保险参保人数达9.4亿，覆盖16岁以上人口的82.2%。
• 结构分布：2018年，第一支柱占养老金结存的74.7%，主要由职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险组成。
• 区域差异显著：养老金结存金额在各省之间差异明显，中央调剂制度缓解了部分省份的偿付压力。
• 财政负担重：政府承担城乡居民养老保险的供款和补贴，形成财政负担。
• 投资管理：基本养老保险基金由省级政府委托社保基金理事会进行投资管理，投资范围较窄，主要集中在固收类资产，投资收益率稳定在年均7.8%左右。

第二支柱：企业年金与职业年金

• 企业年金：

  • 覆盖率低：截至2018年，企业年金建制企业仅占法人企业的0.47%，参保人数仅占城镇就业人口的5.77%。
  • 投资范围有限：企业年金投资限于境内，资产配置空间较小。
  • 收益率偏低：企业年金投资收益率跑赢CPI，但整体偏保守，主要依赖固收类资产。
  • 受企业性质影响：央企占企业年金资产的57%，而中小民营企业参与度较低。

• 职业年金：

  • 强制性与适用对象有限：仅适用于机关事业单位职员，覆盖率已达80%以上。
  • 投资范围较广：可投资多种非标资产，包括信托产品、理财产品等。
  • 投资管理方式：与企业年金类似，但更早实现市场化投资。

第三支柱：税延养老保险

• 试点启动：2018年5月，税延养老保险试点启动，标志着中国第三支柱养老正式建立。
• 形式单一：目前仅保险产品纳入税优范围，形式较为单一。
• 成效一般：受制于间接税税制和试点政策不足，发展未达预期。
• 提升空间大：第三支柱仍处于起步阶段，未来具备较大的发展空间。

商业养老与资产配置前景

商业养老是保险业长期增长点

• 政策支持：三支柱体系建设推动商业养老发展，政策与市场需求交互作用显著。
• 险企布局：主要上市险企已布局“养老保险产品—养老社区—长期护理保险”产业链，具备先发优势。
• 资产配置空间充足：当前险企权益类和海外资产配置比例远低于上限（30%及15%），在利率下行背景下仍具备投资操作空间。

保险股推荐

• 推荐标的：中国平安、中国太保、新华保险，看好其长期价值。

风险提示

• 人口老龄化加剧：可能导致养老金偿付压力进一步上升。
• 政策执行力度不足：第二、第三支柱政策在实施过程中面临执行难度和覆盖面不足的问题。
• 市场波动风险：利率下行及资本市场波动可能对养老金投资收益产生影响。
• 区域发展不均：基本养老保险基金结存地区差异显著，可能影响整体保障水平。

关键数据对比

未来展望

随着人口老龄化加剧，养老保障需求将持续提升，三支柱体系的完善成为关键。第二、第三支柱的发展将逐步提升整体养老金覆盖率和资产配置效率，商业养老成为保险业重要增长点。保险企业具备较强的资产配置能力和产品创新能力，有望在养老金市场中发挥更大作用。