保险行业第三支柱商业养老保险系列专题1：养老金融星辰大海，账户制探索打开空间-20211105-申万宏源-31页_1mb

养老金融发展与税延养老险探索总结

核心内容

我国养老保险体系已初步形成三支柱结构：第一支柱为基本养老保险（占比70%），第二支柱为企业（职业）年金（占比29.9%），第三支柱为个人税收递延型商业养老保险试点。然而，当前第三支柱发展滞后，仅覆盖4.9万人，占全国城镇人口不足5%。与OECD国家相比，我国个人养老金计划和公共退休养老金计划合计占GDP比重仅为5.0%，远低于美国（148.7%）和加拿大（183.6%）等国家。

随着我国老龄化加剧，65岁及以上人口占比已达13.5%，预计2050年将突破26.1%。当前第一支柱已出现收不抵支趋势，预计2029年可能出现，2036年累计结余将耗尽。因此，规范发展第三支柱养老保险成为应对人口老龄化的重要举措。

主要观点

• 税延养老险试点成效低于预期：试点自2018年起，仅在上海、福建、苏州工业园区实施，保费收入仅4.26亿元，参保人数4.88万人，远低于预期。
• 税优吸引力有限：税前收入需达到10,156元/月以上，税延养老险才具备吸引力。同时，领取阶段税率高，对低税率人群意义不大。
• 投保流程繁琐：需通过中保信平台获取扣除凭证，且新个税APP未设税延养老险专属选项，流程复杂降低参保意愿。
• 保险公司推广积极性不足：产品佣金低、保费上限限制，导致代理人推荐意愿不高，部分公司已停止新业务承销。
• 政策改革方向明确：下一步改革将围绕账户制、扩大试点区域、提升税优额度、简化流程及打通第二、第三支柱资产转移通道。

关键信息

• 税延养老险：采用EET模式，即缴费环节免税、投资收益环节免税、领取环节缴税。每月缴费上限为收入6%和1000元的较低者。
• 试点数据：截至2020年末，23家保险公司参与试点，19家出单，累计保费收入4.26亿元，参保人数4.88万人。
• 参保年龄分布：31-35岁人群占比最高，约25%，而35岁以上人群参保意愿下降。
• 投资产品分类：税延养老险分为A、B、C三类，分别对应收益确定型、收益保底型和收益浮动型。
• 未来预测：预计到2030年税延养老险保费规模可达528.1亿元，若参保率逐年提升至17%，并保持每月税优抵扣上限增长10%。

海外经验借鉴

• 美国IRA账户：采用税收递延政策，个人可自愿参与，有多种类型，如传统IRA（EET模式）和罗斯IRA（TEE模式）。
• 政策支持：提供足额财税优惠，实施个人账户制，丰富产品供给，允许广泛投资，支持提前领取。
• IRA发展情况：自1974年推出以来，IRA账户规模持续增长，2020年达到122.1亿美元，占第三支柱养老金的83%。
• IRA管理机构：共同基金是IRA账户的主要管理机构，占IRA资产的40%以上。

保险公司的优势

• 长期资金管理能力：保险公司在大类资产配置和长期投资运营方面具有优势，有利于客户资金穿越周期、稳定增值。
• 保障功能：保险产品与养老服务结合，满足投保人安全稳健、长期增值、长期领取等综合需求。
• 产品创新：通过创新领取条件、方式和收益模式，探索“产品+服务”模式，提升客户参与积极性。

投资建议

• 关注头部保险公司：如中国太保、中国平安，港股关注友邦保险和中国财险。
• 市场前景：随着政策改革和税延养老险的推广，未来增长空间巨大，预计到2030年保费规模有望达到528.1亿元。

风险提示

• 政策试点低于预期：个人养老金账户制探索可能不达预期。
• 税优额度提升有限：税收优惠额度可能不足以吸引广泛参与。
• 纳税人口增长有限：边际税率10%以上纳税人口增长可能低于预期。
• 市场竞争加剧：面临银行、券商、公募基金等大资管机构的竞争。
• 低利率环境：持续低利率可能影响寿险公司长期再配置收益率。
• 参保率提升受限：参保率从5%提升至17%存在不确定性。

总结

税延养老险作为我国第三支柱养老保险的重要探索，虽在试点阶段表现不佳，但其在产品设计、税收优惠和投资管理方面具备一定优势。未来政策改革方向明确，有望通过账户制、扩大试点区域和提升税优额度，推动税延养老险发展。保险公司具备长期资金管理、保障功能和产品创新等优势，有望在养老金融领域占据有利地位。随着老龄化加剧和政策支持，养老金融市场前景广阔，具备长期增长潜力。