华创债券流动性专题报告：对2018年流动性的七大猜想-20180224-华创证券-15页-1mb

债券市场2018年流动性展望总结

核心内容

2018年债券市场流动性格局将受到多种因素的影响，包括金融监管、货币政策、通胀预期、全球市场环境等。本文提出七大猜想，对2018年流动性变化进行了系统性分析。

主要观点

1. 超储率有望回升至1.5%以上

• 原因：金融监管逐步落地，货币政策收紧的必要性降低；2018年基本面可能有所回落，但总量流动性仅边际缓和。
• 时间线：超储率回升需等待监管政策真正实施后，短期放松可能性较低。

2. 公开市场利率大概率跟随美联储加息，基准利率上调风险值得警惕

• 全球趋势：美联储加息周期持续，全球货币政策收紧趋势明确。
• 国内影响：央行公开市场利率可能调升，资金利率底部上移，流动性价格整体不乐观。
• 通胀风险：通胀预期升温，虽无高通胀压力，但超预期可能引发市场波动。

3. 同业存单利率有望先升后降

• 前期走势：随着同业去杠杆推进，同业存单需求萎缩，但供给仍刚性，利率易上难下。
• 后期变化：随着银行同业杠杆持续去化，存单发行量和利率将同步下滑。
• 整体趋势：利率走势呈现“先升后降”的特征。

4. M2增速易降难升

• 监管影响：2018年金融去杠杆进入深水区，同业业务收缩导致存款和M2进一步回落。
• 流动性缓和：即使总量流动性有所改善，也难以抵消同业去杠杆对M2的拖累。

5. 流动性分层将进一步加剧

• 大行与中小行差异：大行流动性更充裕，中小银行和非银机构流动性更紧张。
• 依赖关系：中小银行和非银机构将更加依赖大行融出，摩擦成本上升。

6. 资金利率中枢易升难降

• 利率上行：公开市场利率调升推动资金利率底部上移，中枢难以回落。
• 分层影响：流动性分层加剧，资金面摩擦成本上升，利率波动更频繁。

7. 中小银行可能出现流动性风险

• 负债端压力：同业负债持续收缩，导致中小银行负债缺口。
• 资产端冲击：存款增长乏力难以填补缺口，可能引发资产端流动性风险。
• 市场影响：中小银行被动赎回委外，可能对债市造成冲击。

关键信息

• 2017年流动性回顾：总量趋紧，价格抬升，超储率中枢显著下移，M2增速大幅回落，流动性分层加剧。
• 2018年流动性展望：超储率回升、公开市场利率上调、同业存单利率波动、M2增速下行、流动性分层加深、资金利率中枢上移、中小银行风险显现。
• 政策背景：金融监管落地、货币政策由边际收紧转向实质收紧、全球货币政策趋紧、通胀预期升温。
• 市场结构：大行流动性更充裕，中小银行和非银机构流动性紧张，依赖大行融出。

结构分析

结论

2018年流动性环境将呈现“总量缓和、价格上行”的趋势，流动性分层和摩擦成本上升是主要特征，中小银行流动性风险值得关注。整体来看，2018年流动性将受到金融监管、货币政策、全球市场和通胀预期的多重影响，债市将面临结构性调整和潜在冲击。