20260705-华泰期货-能源板块研究_2026年期货市场展望_石油沥青半年报_石油沥青半年报_现实基本面偏强_关注供应端预期兑现节奏_17页_1mb

沥青市场分析总结

核心内容概述

在炼厂维持低产量的背景下，沥青现实基本面依然相对坚挺，现货市场呈现紧张态势。随着霍尔木兹海峡恢复通航、国内炼厂利润修复，沥青供应端存在回升预期，但实际增产节奏仍需观察。市场呈现“强现实弱预期”格局，远月合约存在预期差，投资者需关注供需变化与价格走势之间的动态关系。

主要观点

• 现实基本面偏强：尽管国内炼厂开工率处于历史低位，但沥青现货市场依然紧张，库存持续去化。
• 供应端支撑强劲：国内沥青产量显著收缩，叠加进口减少、出口增加，导致净进口量下降，进一步收紧市场供应。
• 需求端疲软：终端需求表现较弱，尤其是道路和防水沥青需求受制于基建投资放缓及房地产行业低迷。
• 裂解价差回升：随着油价回落和供应收缩，沥青裂解价差从低位大幅攀升，显示市场对沥青的估值修复。
• 中期趋势偏空：若炼厂增产不及预期，沥青价格可能承压，建议关注BU远月合约的逢高空机会。
• 短期策略中性：可关注逢低正套机会，但需警惕炼厂增产节奏、地缘冲突、原油价格波动等风险因素。

关键信息

一、供应端支撑偏强

• 炼厂负荷极低：3月份霍尔木兹海峡封锁后，国内主营与地方炼厂沥青开工率降至10-15%，排产量大幅下滑。
• 进口减少出口增加：4月起沥青进口量显著下滑，出口量上升，导致净进口量减少，国内供应进一步收缩。
• 库存去化明显：H1后半段，沥青库存持续下降，社会库存降至近年同期低位，现货紧张格局延续。

二、沥青估值修复与裂解价差攀升

• 估值由弱转强：沥青价格在成本端支撑增强及供应收缩下，估值显著改善。
• 裂解价差大幅反弹：5月份后，随着油价回落和供应减少，BU对BRENT裂解价差从底部反弹并攀升至近年同期高位。

三、供应回升预期存在，但制约因素明显

• 原料端矛盾未解：委内瑞拉原油供应中断，导致马瑞原油到港量减少，炼厂需寻找替代原料，沥青收率下降。
• 霍尔木兹海峡未完全恢复：尽管海峡恢复通航，但通行流量仍低于战前水平，影响中东原油供应。
• 7月排产仍处低位：预计7月沥青排产量增幅有限，供应端支撑短期稳固。

四、需求中长期预期偏弱

• 基建投资结构性变化：传统地方主导的城建项目投资放缓，新增里程减少，沥青需求或将逐步下降。
• 房地产行业低迷：房地产市场进入高质量发展阶段，投资增长预期有限，防水沥青需求缺乏支撑。
• 天气影响短期需求：南方降雨天气对项目施工形成阻碍，进一步压制终端需求。

五、远月合约存在预期差

• 盘面强Back结构：市场已对供应回升预期进行定价，但实际兑现节奏仍需观察。
• 价格回落空间存在：若霍尔木兹海峡恢复常态、油价下跌，沥青成本支撑减弱，价格可能回落。
• 关注供需恢复与库存变化：未来沥青价格走势取决于炼厂增产节奏、原料供应恢复及终端需求变化。

策略建议

• 短期策略：维持中性，关注逢低正套机会。
• 中期策略：若炼厂增产信号明确，可关注BU远月合约的逢高空机会。
• 风险提示：地缘冲突、霍尔木兹海峡再度封锁、原油价格大幅上涨、沥青增产节奏不及预期、终端需求超预期等。

附录：主要图表与数据

• 图1-8：反映沥青进口、出口、炼厂开工率、产量、库存等关键数据。
• 图9-12：展示沥青总需求、道路沥青、船燃沥青及防水沥青的需求变化。
• 图13-16：显示沥青裂解价差、原油价格走势及BU远期曲线。
• 图17-24：提供沥青及汽柴油理论利润、出口毛利等数据。
• 图25-30：涉及委内瑞拉原油发货去向、马瑞原油到港量、加拿大原油发货情况等。
• 图31-36：反映沥青表观消费量、公路建设投资、房屋新开工与竣工面积等。
• 图37-38：全国公路及高速公路里程数。
• 图39-40：SHFE BU远期曲线及主要地区沥青基差走势。

数据表格

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